冰剑周评（2020年6月1日-2020年6月5日）

上周A股向上波动，沪深300上涨3.47%，创业板指上涨3.82%，除创业板继续领头外，部分之前表现平平的蓝筹白马表现较好，市场整体成交量稍稍放大，但依然是较弱的市场。或许在7、8月份的半年报披露期会有全面的改善。

这段时间是前期政策落实的传导期，也是政策的调整期，总理那句话我们需要时刻牢记：绝不大水漫灌，但也要放水养鱼。在大的方向上把握这条主线来理解政策。市场消息除去短期热点没有太多的消息：

1、“海南自由贸易港建设总体方案”出炉，海南岛全岛范围内到2025年将初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系，到2035年成为我国开放型经济新高地，到本世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。具体当前有离岛免税额度由3万提高至10万、鼓励类企业所得税率降至15%、人才所得税不超过15%、岛内居民基于正面清单免税购买进境商品等，因地制宜利好当地免税和旅游产业。海南板块的部分公司主要就是靠政策、牌照，这是他们的护城河之一。

2、证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确新三板精选层公司挂牌满一年后可申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。上交所也要周末称尽快推动T+0以及讨论修改上证指数的编写规则。其实对于企业来讲，市场就是融资的作用，有些时候分各种上市板块，看似在对企业做细分，保护投资者。其实到最后往往是反向削弱了市场本身，这对于资金的流动不是一件好事情，最直接的就是让市场自己做选择。在市场制度改革上，我们确实任重而道远。

3、沪深300指数、富时A50指数均有做出调整，投资者可以着重关注交易所筛选的和剔除的那些公司。从公司到行业，可以看到原因是赛道的凸显还是行业的整体衰退。近几年增速下降较快的行业大家都知道的有汽车行业，最新的5月份乘用车销量同比增长7%，汽车销量同比增长14.5%，汽车行业未来的预期在于新能源汽车的换车潮，而如果旧车可以在回收再利用的环节上有新的需求，那么就会大大加快消费者汽车更换的速度。

我们按疫情影响来划分，2020年的一个宏观经济历程很可能是这样的：第一季度是严重影响期，第二季度是疫情过渡期，第三季度是经济回升期，第四季度是影响反复或持续回升期。当前正处于疫情过渡期的最后阶段，在疫情过渡期和经济回升期之间，市场的风险偏好会有较大程度的提升。而我们在疫情严重影响期、过渡期期间所释放的政策、流动性都会在当前产生“看得见”的效果，所以这些实际因素的叠加会推动股票市场的上行。

在前几周推动股市上行的力量中，我们看到有大量的外资，他们在疫情逐渐明朗化后，选择加速抄底中国。本轮外资大幅买入中国的逻辑和欧美国家市场大幅反弹是同一逻辑，也就是经济复苏的逻辑。区别于反弹第一阶段，也就是3月底到4月底，那段时间是宽松预期下的确定性逻辑，也就是疫情受损最小的板块得到了反弹，比如互联网行业的龙头和零售业、食品业的龙头，类似亚马逊、微软、脸书、沃尔玛、好市多、麦当劳等。而5月初以来的第二轮反弹中，基于欧美国家复工数据超预期，市场开始买入顺周期逻辑的股票，这波反弹中领涨的是银行、制造业、航空等，比如高盛、花旗、摩根士丹利、通用汽车、达美航空等。而目前国内市场数据上早已确认疫情的反转和复工的反转，经济进入复苏的早周期，但是国内股票市场的投资逻辑却没有走复苏逻辑，依然在高估值、弱周期的防御性板块里纠缠，比如食品和医药，其实从PMI的角度看，制造业和基建等领域的恢复最好，而消费和服务业的恢复最慢，从顺周期的角度看，目前我们的低估值大蓝筹存在赔率胜率双高的逻辑。一方面，目前他们的估值水平和分红水平在历史最佳时期，同时基本面的拐点已经确认。所以外资大量抄底这些股票，本质上是在做赔率胜率双高的套利策略，从基本面确定和美国映射加持的两个角度看，外资本轮抄底的逻辑，应该又是一次经典的反向布局。

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