冰剑周评（2019年10月21日-10月25日）

上周A股整体比较平淡，创业板表现较好，沪深300上涨0.71%，创业板指上涨1.62%，市场需要时间来消化之前的情绪。

市场消息面大体比较平淡，但仍有一些短期会对市场造成影响的因素：1、我们领导人在最近的会议上提出要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，随后其概念立马被市场炒作。我们认为从投资的角度看，目前区块链无法体现比较确定的商业价值，投资区块链是基于想象和炒作。同时，区块链思想很重要，但现阶段的区块链技术还没有太多看得见的东西；2、在上周中美经贸高级别磋商双方牵头人通话后，双方又再近一步，中美谈判确认部分文本的技术性磋商基本完成，随后将进入文本翻译，法律审核的阶段。有较大可能在11月份迎来好消息；3、三季报披露接近尾声，没有出现市场预期中去年由于小公司三季报和四季报挖坑，今年出现同比低基数下高增长的局面。截至29日数据，全A股三季报增速9.6%并不低，但是中小板增长只有5.1%，创业板剔除温氏股份的影响反而只有-11%的增长。说明市场依然在出清，依然在向头部公司靠拢。

前段很多人在说中国股市十年不涨（2009年10月16日-2019年10月16日，上证指数是从2976点-2977点）。但真实情况是2009年10月16日沪深上市的1590家上市公司最近十年的平均涨幅是66.18%，说明上证指数严重失真。其中的原因一个是上证指数的编制存在很大问题，上证指数是采用总市值加权，所以之前通过（拉）两桶油的方式将对上证指数造成非常大的影响，所以这不足以衡量A股上市公司的投资价值；另一个是自2007年1月6日起，上证指数的样本股调整规则是新股于上市第11个交易日开始计入指数。最近10年，上证指数的样本股扩容了近一倍，新股上市前十日基本是炒新阶段连续涨停，结果上证指数在新股上市第十一个交易日纳入指数，新股在被爆炒之后基本是自由回落，同时上证指数采用总市值加权，新股在最高市值纳入指数，所有新股之后的自由回落严重影响了指数累计涨幅。

大家在说中国股市的时候，肯定会同时提到美国股市。我们在谈论美国十年牛市的时候是否有看到道琼斯工业指数在1966年-1981年也曾经历过十五年不涨。因为处在不同的历史条件、环境下，我们自然不能做简单的线性外推、类比。但是，我们能看到美国也曾经历过我们正在经历的一切，我们现在不仅有上层对于搞活、搞好资本市场的信心，也有目前市场估值处于历史低位的时机，我们可以在数据分析中看出：A股的“女大十八变”值得期待。

我们认为最近市场核心的矛盾在经济数据短期企稳回升，通胀短期压力大的背景下，导致无风险收益率提升，国债收益率从3%提升到3.3%以上，压制了固收和A股市场中类债券股票的走势。在上市公司增速符合预期的背后，是一半是海水，一半是火焰。这种结构性机会，在未来很长时间都存在，也是我们基本面选择的核心依据。站在未来一年的角度思考，今年大蓝筹走势并没有比概念股强多少，也许明年又变成了大蓝筹为主基调的局面。

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