冰剑投资·月度报告

（2017.08.21-2017.09.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，8月CPI、PPI双双超市场预期大幅回升，CPI同比增长1.8%，PPI同比增幅扩大至6.3%；M2延续回落，经济短期下滑，同时通胀短期反弹，货币政策难言放松，降准为时尚早；海外方面，美联储会议宣布维持利率不变，并确定于10月开启渐进被动式缩表，符合市场预期。

制度方面，本月央行将外汇风险准备金率从20%调整为0；期指再获松绑，沪深300和上证50保证金由20%调整为15%；应监管当局的要求，三大虚拟货币交易平台将于9月底前关闭所有虚拟货币业务，并清退用户资产；另外，沪深交易所将建立“以监管会员为中心”监管模式，以加强市场监管和风险防范。

1.2. 本月各市场行情

A股市场热点轮动加快，整体仍处于盘整阶段；受经济数据偏弱和“新周期到来论”被证伪因素的影响，大宗商品价格出现回调；资金面仍是影响债市的主导因素，维持窄幅震荡行情；外汇市场，在川普税改取得一定进展的背景下，美元指数短期迎反弹，受央行调整外汇风险准备金政策影响，人民币兑美元中间价连续数日下调。

2.市场评价及展望

总体思路：时间的推移将市场主体的投资思路逐渐由17年的机会捕捉转向18年的投资逻辑，与此同时恰逢重大节假日和十九大的召开，资金顺势而为的动力明显高于调转枪头的概率，所以股市会维持目前结构化强势震荡的格局，商品在技术性调整后将大概率强势，债市也在慢慢酝酿合理的投资逻辑。

    大陆A股：热点全面铺开，轻指数重个股。随着市场对宏观经济底部预期的明朗，叠加前期部分成长股的超跌，可以很明显的看到目前的市场格局已经逐渐向“五五行情”靠拢，不单单是弱周期板块龙头白马，各个细分领域真正具备成长性的龙头企业也在逐步享受估值溢价。由于增量资金并没有涌入的基础，因此前期比较强势的大蓝筹出现横盘调整的状态，制约指数的进一步上行，但可以预见的是，随着市场预期逐步好转，选股能力成为了决定目前投资成败的最重要因素。FOF基金整体坚持优选选股能力强的投顾，将显著受益于目前的市场格局。

    商品期货：传统旺季即将到来，短期调整后下跌空间有限。最近一段时间，在连续拉升以后，大宗商品在偏弱的经济数据影响下出现调整，但正如之前所说，目前决定现货定价的是供给端的结构性改革，而非需求的大幅增长，因此在供给政策在不断收紧的背景下，做多商品的逻辑依然存在；而与此同时，四季度的传统旺季来临，也有助于维持未来一段基本面的供需结构。所以在大类资产配置上，FOF基金仍将维持目前对CTA的配置。

    债券市场：窄幅震荡，合理的做多逻辑正在形成。过去一个季度债券市场基本处在一个小幅波动的弱平衡状态，看上去平淡无奇，但在此期间，市场的背景已经出现了积极的变化。首先是汇率因素对利率的压力基本消失，二季度人民币的大幅升值将此前的空头预期完全打爆，外部抬升利率水平的压力已荡然无存，而从国内的情况看，高频经济数据的全面低于预期也浇灭了经济强势反弹的想法，进一步压制了内部因素对利率水平的抬升。综合来说，从基本面的确认到市场逻辑的确认需要一些时间，FOF团队也会积极关注这一点。

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