冰剑投资·月度报告

（2017.01.21-2017.02.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，1月份CPI环比上涨1.0%，同比上涨2.5%；PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.9%，二者涨幅均有所扩大，CPI指数进入阶段性高点承接PPI的压力。近期央行接连上调MLF、OMO、SLF利率，并在第四季度货币政策执行报告上定调下一阶段工作方向：实施好稳健中性的货币政策，实现抑泡沫防风险去杠杆的目标。海外方面，美国经济数据普遍向好，耶伦国会上鹰派言论预示海外市场对于联储上半年加快加息步伐预期升温。欧央行认为削弱刺激措施可能危及通胀的进程，需要保持稳定的刺激措施。

制度方面，发改委下发2017年深改组工作要点任务书，主要涉及完善基本经济制度、农业农村、对外开放、生态文明等重点领域改革。监管机构规范再融资，有助于缓解目前已经失衡的场内市场资金供求，推动再融资市场回归价值走向理性。受限一年半的股指期货也终于迎来了首次松绑，对保证金、手续费和交易手数的限制适当放松，一定程度上满足了市场需求。表外理财纳入广义信贷考核，说明监管层进一步加强了表外理财资金的监管力度，后期可能有更多的监管政策落地。

1.2. 本月各市场行情

A股市场，演绎春季行情，主要指数均持续回升；节后商品市场多个品种表现良好,市场情绪乐观;债券市场鸡年惨淡开场，而后悄然回春，悲观情绪有所松动；外汇市场，美元指数连续震荡反弹，国际汇市避险情绪有所抬升。

2.市场评价及展望

大陆A股：阶段性下跌后情绪好转，回归阶段高点后注意分化机会。春节后随着恐慌的逐渐平缓和资金的回流，A股主要指数均持续回升，目前已回到去年十一月下跌前的位置。现在的温和回升将大概率延续，价值和成长的背离式回归仍将延续，在这个过程中市场的演变将会变得更加复杂。所以宏观策略研究中心的配置思路如下：从成长与价值、研究与择时等几个维度进一步丰富组合中股票多头投顾的风格，在复杂的变局中以最简洁的方式攫取收益；

商品期货：空档期市场情绪乐观，保持配置。在春节以后开工尚未恢复、经济数据空白的时间段，多个品种出现持续强势走势，印证市场情绪的乐观，在投资需求情况明朗之前，乐观的预期会维持整个市场的强势。所以在配置方面，策略研究团队会继续保持目前的投资比例，等待市场明显过热或预期出现弱化的迹象；

债券市场：下跌告一段落，前景仍不确定。债市在央行恢复流动性供应后有所反弹，但同期仍然有几千亿资金净回笼，而从未来一个月的流动性安排来看，仍有较大缺口，略显舒缓的情绪会再受考验。综上所述，策略研究团队对债市仍持观望态度；

衍生品市场：股指如预期出现放松，成交量也出现一定的复苏，但目前基差结构仍不太理想。所以适合于配置相对价值策略的时间窗口仍未来临，团队对此保持关注；

港股市场：展望的最后，关注港股市场。作为一个长期低迷的市场，今年以来的港股市场却出现“价量齐升”的走势。团队认为，长期与A股价格倒挂是基本背景，资本管制下人民币离岸资本囤积寻求配置资产是助推器。互联互通的机制下，两地市场的估值水平会长期逐步接近，而今年是一个不错的时间窗口，因此从风险分散的角度出发，团队将适时加大该市场的投资。

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