冰剑投资·月度报告

（2017.05.21-2017.06.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，5月CPI增速加快至1.5%较上月小幅回升，PPI放缓至5.5%；受金融监管压力影响，M2同比增速放慢，是近些年来首次低于10%，未来M2低增速或成常态；期间监管政策似有松动，规范减持、减少新股发行并重启MLF和国债逆回购，但尚未看到决策层对金融监管态度发生明确转变，说明强监管的总方向不会改变，仍需保持谨慎。

制度方面，A股成功纳入MSCI，对A股市场走向国际化具有标杆性意义；央行在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”；政府大力度减税降费，全方面降低企业成本，也为经济稳定发展提供良好的支撑；另外，中国证券业协会发布投资者适当性管理新规，将投资者分为普通和专业投资者两类,明确将突出对普通投资者的特别保护。 

1.2. 本月各市场行情

本月市场风险偏好有所改善，A股市场迎来了一波反弹；商品市场在大幅下跌后筑底反弹，市场情绪有所回暖；受益于宏观经济走弱和短期流动性宽松，债市短期反弹；外汇市场，美元指数近期低点反弹，人民币维持双向波动趋势。

2.市场评价及展望

总体思路：在监管效应减弱的背景下，市场的风险偏好预期会有所上升，股债商齐跌的情况会逐渐被各大类资产分化的表现所取代。

大陆A股：市场大概率企稳，围绕持续经营能力主线寻找突破方向。时间行至年半，几个事件值得关注：1）金融监管边际效应开始减弱，有关部门适度纾缓市场情绪；2）MSCI终于将A股纳入其体系，短期内尘归尘土归土，长期标杆意义明显；3）大量上市公司半年度业绩预告将出炉。结合具体走势，可以对A股做下列推演：首先，人为调控和市场结构的自发调整效应开始弱化，个股的分化程度将收敛，市场整体温和向上；其次，从向上的突破口来看，不管是上半年行情的整体指向还是市场制度建设方面的客观规律，资金的重心会落在上市公司持续经营能力的探寻上，对机构进行行业理解和个股挖掘能力的要求会更高。所以策略团队在二季度适度增加了股票多头的配置比例，同时在投顾选择方面，也更倾向于在主观价值挖掘有比较优势的机构。

商品期货：中期弱势难改，整体趋势延长，对CTA操作有利。团队对大宗商品中期的总体趋势看法不变，逻辑也和上期一致。微观层面，市场整体的波动趋势和节奏相较于年初已逐渐平滑和齐整起来，CTA对目前的走势更加适应，而从分策略表现来看，近期CTA投顾也有迎头赶上之势，保持目前的策略配置也具备性价比。

债券市场：短期中性，中长期波动加大。目前债市的反弹归因于两点：1）短期利率大幅上行以后，机构寻求阶段性反弹的配置需求；2）金融监管边际效应的减弱。但从更长期的角度来看，不管是金融降杠杆的客观需求，还是在不确定环境下机构追逐流动性的行为，都会对债市形成反复的抛压，而收益率水平的不断调整则会使未来债市的波动会进一步加强，后市方向的不确定性仍然较高，策略团队会对此进行持续跟踪。

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