冰剑投资·月度报告

（2017.04.21-2017.05.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，4月CPI同比增长1.2%，涨幅扩大，4月PPI同比6.4%，连续两月下滑，CPI与PPI剪刀差进一步收窄。新华社连发八文表示金融维稳关系全局，不仅要外部严格监管，还要内控；另外，监管层表态不能因处置风险而引发新风险以安抚市场情绪。海外政治的不确定性给市场带来压力，特朗普“通俄门”事件令全球避险情绪再度升温。

制度方面，央行同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通；监管层就养老型公募基金指引征求意见，拟设定股票投资比例上限；银监会表示今年将加快对银行股东代持、资管业务等重点领域立法工作，从监管层表态和操作来看加强监管是目前的主要目标。

1.2. 本月各市场行情

受金融去杠杆进程持续推进的影响，A股市场遭明显冲击，后监管态度有所缓和，市场超跌反弹延续震荡格局；债券市场同样受制监管影响，收益率持续高位震荡；商品市场剧烈震荡，但受海外政治不确定性因素影响，市场避险情绪上升，大概率延续下行趋势；外汇方面，因特朗普“通俄门”事件发酵，美元指持续走弱。

2.市场评价及展望

大陆A股：监管影响仍在，分化继续，企稳时点渐近。从目前的市场走势来看，监管压力对资金挤出市场的威慑力依然存在，但更多体现在投资者心理层面，其边际效应正在下降；而存量资金抱团所谓“白马股”的情况会继续让个股分化的走势延续下去，股市整体的均值回归似乎还没有到时机；而结合主要的下跌驱动力及市场行为，指数企稳的时点正在接近，但强者恒强，个股分化的格局短时间无法改变。

商品期货：中期驱动因子有转弱之势，虽有反复，下行之势不改。前期月报提出过短期走弱，关注中期因子，而从目前的形势来看，都有转弱之势：市场对于中国宏观经济阶段性拐点的一致判断已慢慢形成；海外方面，特朗普陷入“通俄门”并不断发酵，在政权摇摇欲坠的背景下，其后续政策的展开也有较大不确定性，美元抹去了“特朗普行情”的所有涨幅便是最好的印证。相比较之下，前者预期充分，影响相对温和；而海外政治的不确定性会给商品带来新的压力。综上所述，大宗商品内在调整的动力较强，大概率继续下行的趋势。

债券市场：新增变量压制市场，短期难有改观。监管政策的收紧接棒宏观经济因素，成为债市新一轮下跌的主导力量；而从此次监管收紧对三大市场的影响力都来看，债市首当其冲，通道的清理和杠杆的压缩势必会带来存量资金的持续流出；与此同时，以余额宝时隔两年七天收益率重返4%作为标志性事件，市场整体资金利率的持续抬升也对债市形成压力。总体而言，债市资金层面的流出和利率上升带来的估值调低使得整个市场压力重重，虽然十年期国债收益率接近3.7%，但市场短期内仍将弱势。

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