冰剑投资·月度报告

（2017.07.20-2017.08.21）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，7月CPI同比涨幅回落至1.4%，略低于预期，PPI由降转升，同比上涨5.5%，其中大宗商品转暖是主要因素；货币政策维持稳健中性基调，通过“削峰填谷”的形式维护流动性稳定，未来央行或推出期限更短的OMO操作工具以减少短端利率的大幅波动；8月银行业基本结束“三三四”自查，整体监管效果明显，银行同业业务七年来首次收缩；海外方面，美朝紧张关系升温，地缘政治风险持续存在。

制度方面，证监会近日表态“支持并购重组”，释放了积极的信号；商品监管多次出手为市场降温，继上期所对螺纹钢实施交易限额、上调交易手续费标准等举措后，大商所对焦炭、焦煤品种期货合约的最低交易保证金标准也做出来了调整。

1.2. 本月各市场行情

A股市场震荡走高，周期板块强势；商品市场在需求和供给两方面因素影响下延续上涨行情；受资金面偏波动影响，债券市场总体仍处于震荡行情；外汇市场，美元指数触及低点后企稳反弹，人民币距“8.11汇改”已过去整整两年，汇率弹性不断增强。

2.市场评价及展望

总体思路：如预期所言，八月份市场整体结构偏暖，商品热度最高，走出年内最佳走势；股票震荡走高，H股强于A股，结构性机会显现；债市受制于宏观经济数据全面超预期，走势偏平。未来一段时间，市场将大概率继续这样的演绎，但在细微处体现的一些变化值得注意。

大陆A股：周期强势继续，市场结构开始发生变化的迹象。短期宏观基本面数据的支撑和大宗商品的大涨由点至面带动了周期类个股到基础投资产业链个股的强势，而强周期扎堆的国企央企面临改革窗口再次开启的机遇，更是催化了整个周期相关板块的强势；但另一方面，随着“二八行情”的持续，强者恒强下市场整体估值结构较两年前已经发生天翻地覆的变化，而这个变化又可以从证金汇金中报的持仓中稍见端倪，也许现在还未到市场结构发生明确变化的时间窗口，但这些迹象叠加后市的演变极可能对未来两年的投资方向产生指引作用。总体来说，目前市场热点明确，且不断做有序轮动，大盘指数的盘整并不影响资金对于主流板块的追捧。同样的，目前FOF基金整体也在享受明显的价值风口的强势，而从下一步的布局来看，未来行情的演变极有可能促使热点不断扩展，我们也要做好对不同风格理念的投顾的储备，从而在需要调整时游刃有余。

商品期货：外部监管收紧不影响大方向。自6月以来，大宗商品期货在现货供给端不断受到限制的刺激下出现了今年以来最完整的趋势性行情，冰剑FOF所配置的CTA在此期间均创出各自的历史新高；现在的行情有加速的态势，叠加交易所近期上调多个热门品种的保证金比例，连续上涨的行情可能会稍做歇息。但从大环境来看，刺激本轮大宗商品价格上涨的供给收缩其政策执行刚性很强，而下游需求没有明显的下降，从这个角度来看，未来1-2个季度大宗商品的强势格局仍很难改变。对于宏观策略团队而言，仍会在近期保持此类投顾的比重，在我们可控的范围内最大程度压榨这一波商品行情的收益。

债券市场：蓄势仍在继续，耐心等待。前一个月的报告阐述了未来配置债市的大逻辑，从当下的形势来看，在过去一年经历几轮大挫的债券市场仍在修复“债灾”带来的边际影响中，从未来的角度看，供给端总量的下降和发债主体盈利能力的增强是大概率，而需求端各路资金策略配置的多元化也是大概率，大类资产配置的周期性比较长，宏观策略团队将积极跟踪市场结构的变化，耐心等待机会。

香港H股：南下资金活跃，依旧气势如虹。过往一段时间虽然短期内受到美朝问题的扰动，H股市场出现了大幅波动，但整体来说，在腾讯等大白马业绩不断超预期以及南下资金不断捕捉廉价内地股的套利机会等因素的支撑下，香港市场仍处在强势区域内。根据我们的了解，一部分所投股票型基金在过去几个月增加了对港股的投资，在A股大白马估值普遍合理甚至走高的背景下，这种聪明的做法也给FOF基金产品的净值提供了非常正面的效应。

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