冰剑投资·月度报告

（2017.02.21-2017.03.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，2月份CPI同比上涨0.7%，涨幅低于市场预期，主要原因是春节的错位以及去年同期因极寒天气影响导致食品价格大幅上涨；PPI同比上涨7.8%，创9年新高，因受下游去产能影响，原材料加工行业PPI回升拉动整体走高；PMI延续平稳态势，经济增速情况良好；在美联储3月如期加息后，央行再次全面上调短期逆回购利率、SLF、MLF利率，金融去杠杆加码，但短期内实际影响较为有限；季末的MPA考核将至，资金面紧张的趋势大概率仍将持续；需关注两会后资产管理新政的实施以及金融监管体制改革的变化。

制度方面，近期监管部门要求基金公司详细上报基金公司和银行之间的“委外”协议，包括规模、期限和预期收益率等；近期证监会已经形成下一步《证券法》修订工作思路和修订重点的建议意见，同时还将启动“新三板条例”制定的研究工作；另外，央行正在与香港有关方面研究试行“债券通”以进一步便利投资者参与债券市场。

1.2. 本月各市场行情

A股市场，持续区间震荡；商品市场，保持宽幅波动的复杂走势；债市市场在美联储加息落定后又将迎来MPA考核，短期内将继续调整；外汇市场，美元人民币近期波动性有增加的趋势，美元短期利空积聚。

2.市场评价及展望

大陆A股：反弹如期而至，注意时间窗口。节后主要股指已经回到12月下跌前的高点位置。如果说这一波行情的背后是市场由不确定转向确定的情绪释放，那么在未来一个月市场又将面临由确定转向不确定的时间窗口，首当其冲的，便是市场对春节后下游开工数据及二季度经济数据能否维持强势的担忧，因而单就即将到来的一个季度而言，风险和不确定性对市场的影响会更大；从更长期的角度来讲，A股市场的系统性风险不大，纵有单日的暴涨暴跌，但估值格局的转轨将是一个不可逆的历史过程，因而这个时间窗口的到来，更多是为了后续行情的继续而积攒力量，宏观策略团队也将对准这个较为合适的调仓时机，进一步分散股票多头投顾的配置，在未来一两个月里面将过去一个季度的工作成果体现在实际的投顾配置中。

商品期货：复杂行情演绎继续，与A股相关度将提升。主流大宗品种的“小阳春”行情驱动CTA投顾净值的回升，但由于目前市场关键矛盾节点（下游实际需求）仍在混沌中，加之商品价位普遍高企，因此其行情仍然维持宽幅波动的复杂走势；值得一提的是，二季度开始，由于商品和A股的主要影响因素趋于重叠，因此这两种大类资产的相关度将逐渐提升，这对于我们做好大类资产配置特别是分散化配置提出了新要求。 

债券市场：靴子即将落地，适度逆向配置。继美联储加息这个靴子落地后，另一个制约债市的大靴子MPA考核也将在下一周落地。宏观策略团队已经在本月适度增加了对债市的配置，原因有三：1）债市的利空因素从去年10月开始发酵，到目前已经接近五个月的时间，从国债期货市场对美联储加息以后的解读和行动来看，已出现积极消化的迹象；2）去年年底的暴跌令基准收益率（10年期国债）维持在3.2%-3.5%的水平，在资产配置荒的背景下，持有现券已具有一定性价比；3）接前文对于商品和A股的高相关性预期，从大类资产配置的风险度分散的角度看，适度增加债券配比有助于组合对冲未来宏观经济走势不确定性的风险。

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