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        冰剑投资•产品月度报告 (2018.02.01-2018.02.28)

        日期:2018-3-7

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

             宏观经济方面,中国2月官方制造业PMI为50.3,连续19个月站稳荣枯线上方,预期51.1,前值51.3。中国2月官方非制造业PMI为54.4,预期55,前值55.3;2月份综合PMI产出指数为52.9%,比上月回落1.7个百分点。1月数据中,全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,CPI环比上涨0.6%,同比上涨1.5%;PPI环比上涨0.3%,同比上涨4.3%。1月末,广义货币(M2)余额172.08万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末高0.5个百分点;狭义货币(M1)余额54.32万亿元,同比增长15%,增速比上月末高3.2个百分点;流通中货币(M0)余额7.46万亿元,同比下降13.8%。当月净投放现金3991亿元。

             制度方面:1)证监会系统2018年工作会议在北京召开,证监会党委书记、主席刘士余作了工作报告。在部署2018年重点任务时,证监会强调,要改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。2)人民日报头版文章称,在中国经济快速发展的进程中,公有制经济与非公有制经济、国有企业与非国有企业从来不是对立的关系,更多的是优势互补、互利共赢。积极发展混合所有制经济,是当前完善基本经济制度的着力点。3)国家发改委相关部门2月7日表示,下一步要加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,让全体人民住有所居。发展住房租赁市场特别是长期租赁,支持专业化、机构化住房租赁企业发展。再者,积极推进各类棚户区改造等保障性安居工程建设。4)深交所发展战略规划纲要:探索完善退市公司股份转让机制5)2月24日,十二届全国人大常委会第三十三次会议决定,2015年12月27日十二届全国人大常委会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后,期限延长二年至2020年2月29日。该决定自2018年2月25日起施行。

             行业方面:1)全国乘用车市场信息联席会发布了有关于1月乘用车市场分析报告。报告显示,1月内地销量227.2万辆,同比增长7.1%,同时环比下降18.5%。2)工信部发布了《2018年1月国内手机市场运行分析报告》,报告中指出,2018年1月国内手机市场出货量为3906.4万部,同比下降16.6%;上市新机型51款,同比下降19.0%。3)中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计数据显示,2018年1月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品10687台,同比涨幅135%。其中,国内市场销量9547台,同比涨幅141.9%;出口销量1137台,同比涨幅89.5%。4)中国1月进口(按美元计)同比增36.9%,预期10.8%,前值4.5%;出口增11.1%,预期10.8%,前值10.9%;贸易顺差203.4亿,预期546.5亿,前值546.9亿。

         

        1.2. 市场行情

              指数方面,2月沪指从3478.67下行到3062.74后触底回升,月底收于3259.41点,当月下跌6.36%;深圳成指报收10828.73点,下跌2.97%;中小板综报10864.71点,下跌2.02%;创业板综报2083.17点,下跌1.53%。

           行业板块方面:前期涨幅较大的能源、金融、地产建筑业跌幅居前,月底传媒科技股开始反弹,主要受政策方面对于科技股的重视。后市看好有核心竞争力的科技成长股与有一定护城河的白马龙头股。

         

        2. 产品情况

        2.1. 风险严格控制

             二月份市场整体波动剧烈,期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以谨慎的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

         

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲未完全放开的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均300亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场结构性机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

         

        2.2. 持仓情况

         

         

         

         

         

        3.  投资计划与展望

             2月份市场整体波动剧烈,期间受外围市场影响大幅调整,并在农历年前止跌反弹。我们判断国内市场结构性慢牛的主基调没有改变,外围市场影响偏短期,因此冰剑系列产品在过去的一个月内没有降低仓位,而是通过套保手段规避系统性风险。不过我们判断房地产市场可能在年内迎来较大的政策不确定性,因此我们适当降低了受地产影响较大的周期板块仓位,同时在市场大跌后增加了业绩成长性较好的优质科技龙头股,我们认为横向对比蓝筹白马,目前的优质科技股的估值比较合理,且具备广阔成长空间,综合看吸引力已经很大了。

             进入3月,随着两会召开,市场将进入重要的政策窗口期。与此同时外围市场受流动性收紧预期影响,以及贸易摩擦对全球经济复苏负面影响的担忧,可能使得全球市场继续震荡,国内市场一定程度上也会受到一些影响。因此我们判断接下来一段时间的市场运行,主线会相对不明朗,整体维持震荡整固的可能性比较大。冰剑择股以价值投资为前提理念,我们相信企业盈利增长带来的价值提升值得坚守,另外,我们将继续在大消费及科技方向上,动态跟踪,评估寻找优质标的。

         

         

        4. 冰剑之光

                                    为什么要买行业龙头?

            在A股市场中,大家普遍喜欢买那些市值偏小,业绩稳定性不是很高的股票,并且寄予其很高的期望,认为市值小,翻番很轻松,具有暴利性,事实真是如此吗?

        让我们从各个方面进行一下对比:

         

        1.政策方面

        国家出台一项政策时,会先对行业进行摸底,听取行业专家的意见,然后再修改,实施。这些行业专家在哪呢?大部分都在行业内的领头羊公司里,他们优先会反映当前企业的发展困难之处,并寻求政策的支持。

        那么是否可以这么认为,出台的行业政策,对行业龙头公司的支持几乎算是量身打造的。

         

        2.资金方支持

        以信贷融资方面来看:银行放贷会考虑形成坏账的可能,这样就会使得竞争力强,财务稳健的公司在贷款额度以及利率方面有很大的优势,所以银行往往都不是雪中送炭的角色。

        就以房地产企业为例,龙头房地产的贷款利率可能就4-5个点,而小房企的借贷利率轻轻松松上10%。一个赚了钱可以再投入,另一个赚了钱大部分还利息,这两者的差距显而易见。

         

        3.优秀管理能力的反映

            行业龙头大部分也是从小公司一步一步发展上来的,从竞争中脱颖而出往往也反映了公司管理层的能力(茅台这类的除外),就像上学时的考试一样,虽然这次考得好不一定代表下一次也考得好,但是如果一个同学成绩长期位居前列,那么他考试成绩好的概率是不是也远远大于一直成绩不好的同学。但是在股市中,大家似乎就忽略了这一点,总是认为每次倒数的同学下一次会突然逆袭,并且乐此不疲。

        4.人才的优势

        很简单,比如软件专业的同学毕业,你会去BAT还是一家知名度不是很高的公司?当大家都是这么想的时候,那么人才就是一个买方市场,行业龙头会集聚大量优秀的人才,而人才是核心竞争力。

         

        5.规模的碾压

           在行业景气度不高的时候,价格战可能会频频触发,这时候规模优势就显现出来了,龙头企业的规模效应优势明显,那样成本就处于行业低位,成本足够低,再加上大量的现金流,光拖也能拖死竞争对手。

        6.抗风险能力

        当整体经济出现问题的时候,往往泥沙聚下,大家日子都不好过,小的企业可能会由于产品积压,现金流断裂,出现破产的情况,撑不到黎明的到来。而行业龙头在这种情况下反而是低价并购,逆势扩展市场份额的好时机,当经济好转时,这部分优质低价资产会贡献出大量的超额利润。

         

        虽然行业龙头都是由小公司成长起来的,但成长的旅途是非常艰辛的,在大家都弱小的时候,是很难准确挑出未来的行业龙头。那为什么我们不可以换一个思路,找出那些前景依然广大的行业中,已经成为行业龙头的公司,并持续关注研究,跳过从0到1的成长过程,做它从1到N的这一段价值成长。

               做投资追求的是复利增长,那公司基本面的优势也是会出现正反馈。可能今年对比,行业老大比老二强10%,但是5年以后,由于各方面优势的复利增长,这个差距就有可能拉到1倍以上;而我们选择后者的理由可能是,看,现在老二比老大便宜20%......

         

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