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        冰剑投资•产品月度报告 (2017.11.01-2017.11.30)

        日期:2017-12-6

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

              宏观经济方面,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.8%,比上月上升0.2个百分点,制造业继续保持稳中有升的发展态势;非制造业PMI为54.8%,较上月上升0.5个百分点。10月数据中,CPI环比上涨0.1%,同比上涨1.9%;PPI环比上涨0.7%,同比上涨6.9%.

         

              制度方面:1)金融监管将进一步加强,IPO审核将持续从严,从而令优秀企业脱颖而出,防止不良企业鱼目混珠,从而保护投资者,优化市场生态。2)国资委:要积极推动国有经济布局优化、结构调整、战略性重组,深化国有资本投资、运营公司试点。

         

              行业方面:1)1-10月,全国房地产开发投资同比增7.8%,为年内最低;商品房销售面积同比增8.2%,续创2015年以来新低。1-10月,房地产开发企业到位资金增速从上月的8.0降至7.4%,为连续第四个月放缓,且为年内次低。但同期,房企土地购置面积同比增长12.9%,为2011年9月以来最高。2)经济参考报:业内人士表示,我国住房租赁市场规模已超万亿元。从2016年9月30日开启的新一轮楼市调控可以看出,当前政策着力点是促使住房向居住属性回归,租购并举,楼市长效机制加速落地。3)商务部:1-9月,我国服务进出口总额34411.8亿元人民币,同比增长8.8%,其中,出口10470.4亿元,增长4.1%;进口23941.4亿元,增长10.9%;逆差13471亿元。4)全国乘联会:中国10月广义乘用车销量228万辆,同比增长2.7%;1-10月广义乘用车销量1894万辆,同比增长1.4%。

        1.2. 市场行情

              指数方面,本月指数先扬后抑,出现较大调整。截至月末,上证指数报3317.19点,下跌2.24%;深圳成指报收10944.11点,下跌3.73%,中小板综报11378.02点,下跌4.52%,创业板综报2225.94点,下跌6.81%。

               行业板块方面:本月行情出现普跌状态,前期强势大白马以及优质蓝筹出现大幅回调,而钢铁,有色,煤炭等受益于环保以及供暖季的来临,出现较好的涨幅。后期,市场出现分化概率较大,业绩估值相匹配的优质公司可能会率先创出新高,这些是我们关注的重点。

         

        2. 产品业绩情况

        2.1. 风险严格控制

            十一月份市场波动加大,并在中下旬开启了年内白马股的大幅调整,在此期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以谨慎乐观的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

         

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲受限的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均100亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场区间波动机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

         

        2.2. 持仓情况

         

         

         

         

         

        3.  投资计划与展望

             上月中下旬开始,市场开始大幅调整,白马股跌幅基本都超过了10%,是年内为数不多的较大幅度的调整。从基本面角度看,这些白马股的基本面没有发生改变,明年仍有较大的盈利预期,并且估值也基本都在较为合理的位置,因此,冰剑系列产品月内没有大幅减仓动作,只是针对持仓品种做了进一步优化,向低估值、景气行业龙头进一步聚拢,同时我们在月内开启了一定幅度的股指期货套保对冲市场阶段调整的风险。

         

         

        具体到年底这段时间,我们认为总体上还会以调整为主,但在当前经济基本面情况下,市场发生系统性风险的概率非常低,以年为计,长期慢牛行情仍将持续。另外,可以看到,今年像美的集团、伊利股份等代表的白马股,虽然估值修复已经基本完成,但明年的业绩增长带来的价值提升仍然是可以期待的。

         

        4. 冰剑之光

          

         

        港股估值体系分析与思考(2

        (接上期)

        6.公共事业

        1)天然气

        为什么把天然气这个细分板块单独列出来?笔者认为随着国家“煤改气”政策的不断推进,天然气整个板块在未来会受到越来越多的投资者关注。那么,中国很多天然气公司在港股上市多年,通过分析这些公司的估值区间及核心竞争力,能较好的把握这个板块的整体投资逻辑。

        中国燃气(0384),国内最大的天然气分销商之一,18年动态市盈率在17倍左右,其他大部分燃气分销商的定价也在15-20倍之间。而燃气分销商另一个核心标的,北京控股(0392),拥有国内核心的天然气管道资产,他的定价只有8倍,大幅的偏离了整个行业的定价,也许是因为北控的业务结构较为分散,营收中包含了燃气、啤酒和固废等收入,但笔者认为依然还是存在明确低估的情况。

        中集安瑞科,国内最大的LNG运输公司,18年动态市盈率在15-20倍左右,在天然气整体需求稳步上升中明显受益的公司之一。

        那么,反观A股的燃气公司,无论从资产质量还是从定价情况看(A股天然气公司大部分没有业绩,有业绩的定价都在30倍以上),与港股市场有非常大的差距,所以笔者认为如果要投资天然气这个版块,港股市场是比较好的选择。

         

        2)新能源发电

        中广核电力 (01816),全球唯一单一经营核电的上市公司,在运及在建核电机组总装机容量分别占中国市场份额为57%和47%,公司业绩在过去几年保持相对的稳定,公司的市值为1036亿,市场给予的估值是10倍。

         

        龙源电力(0916),中国最大的风电运营公司之一,根据历史财务数据,业绩非常稳定,每年保持5%-10%左右的增速,公司市值为400亿,市场给予的估值也依然在10倍以下。

        对比A股中的发电公司,不管是水电、火电、还是光伏发电整体的定价都要明显高于港股市场。所以,港股公共事业行业的整体定价水平要明显低于A股市场,如果投资者想要配置这个版块不妨多看看港股市场的投资机会。

         

        7.教育

        教育行业作为未来最确定的高景气行业一直都受到很多投资者的关注。国内有多家优质的教育企业在港股上市。

         

        成实外教育(1565),中国西南地区最大的K12教育服务机构,公司过去几年都保持较高的业绩增速,且不断的向其他地域进行扩张,公司18年的动态市盈率为26倍。

         

        枫叶教育(1317),全国最大国际学校办学团体,控制了多个高中、初中、小学及幼儿园,在高度分散的中国国际学校市场中,市场份额已经达到了7.5%。此外,公司过去几年的业绩增速也与成实外类似,都是高速增长阶段,公司18年的动态市盈率在22倍左右。

         

        对于整个国内整个教育行业来说,一线的公司都在美股上市,比如:新东方、红黄蓝等,他们的定价在30-40倍左右;二线的公司大部分都集中在港股,他们在港股市场中普遍的定价在20-25倍;而回到A股,大部分公司在行业中都属于跟随者,缺乏明显的核心竞争力,但他们的定价却都在40倍以上,证明A股中教育类公司是明显被高估的。

         

        四、总结

        首先,港股中75%的投资者都是机构投资者,其特点是稳健性,追求的是确定性,重视行业和公司的基本面,所以每个行业的龙头公司往往更受到亲睐,尤其是有明显核心竞争力和较宽的护城河的公司,溢价特别明显。

         

        其次,大部分港股的成交量和换手率都不高,可是是由于大部分都是长线投资者,持仓较为稳定,也有一部分老千股或者垃圾股,几乎没有成交量。

         

        最后,我们发现像食品饮料行业的龙头个股,即使短期业绩一般,但投资者依然能给予较高的估值(20倍以上);而像教育行业、科技行业这种高景气行业中的龙头公司也能享受明显的溢价。所以,在投资港股中,我们还是需要通过自上而下的思路精选行业并找到具有明显核心竞争力的公司买入并长期持有。

         

         

         

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