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        冰剑投资•产品月度报告 (2017.07.01-2017.07.31)

        日期:2017-8-4

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

              宏观经济方面,7月中国官方制造业PMI为51.4%,比6月小幅回落0.3%;非制造业PMI为54.5%,较上月回落0.4%。 6月数据中,CPI同比上涨1.5%,和前值持平,连续5个月低于2%。从大类看,非食品价格价格上涨2.2%,食品价格下降1.2%,消费品价格上涨0.6%,服务价格上涨3.0%。上半年,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

         

              制度方面:1)四部委发文:阶段性适当降低企业住房公积金缴存比例;深化多层次资本市场改革扩大直接融资比例;积极发展创业板、新三板,规范发展区域性股权市场;完善新三板分层管理;继续扩大债券发行规模,扩大创新创业债试点规模。2)保监会发布保险资金参与深港通业务试点监管口径,允许保险资金参与深港通业务试点,将继续完善保险资金股票投资相关政策,维护保险资金安全。

         

               行业方面:1)中国6月规模以上工业增加值同比增7.6%,前值增6.5%,预期增6.5%;1-6月规模以上工业增加值同比增6.9%。1-6月固定资产投资同比增8.6%,增速与1-5月份持平;民间固定资产投资同比增长7.2%,增速比1-5月份提高0.4个百分点。6月社会消费品零售总额同比增11%,预期增10.6%,前值增10.7%;1-6月份同比增10.4%。2)统计局:6月发电量5203.0亿千瓦时,同比增5.2%,比5月加快0.2个百分点;核能、风能和太阳能发电同比增长10.9%、13.3%和29.3%,风电比5月加快3.2个百分点,太阳能发电回落1.6个百分点,核电回落13.7个百分点。3)全国乘联会:中国6月广义乘用车销量178万辆,同比增长4.6%,环比增长0.2%,1-6月份广义乘用车销量1080万辆,同比下滑0.2%;中汽协:中国6月汽车销量为217.2万辆,同比增长4.5%,1-6月汽车销量同比增长3.8%。4)中国工程机械工业协会挖掘机分会数据显示,上半年26家主机制造企业全国挖掘机累计销量达70821台,同比增长110.3%,已经超过2016年全年销量。分析称,下半年或将稳步增长,但增幅不会太高。5)工信部:1-5月份家用电冰箱累计生产3949.6万台,同比增长10.5%;房间空气调节器累计生产8252.3万台,同比增长19%;1-5月家用电器行业主营业务收入6429.8亿元,累计同比增长15.9%;利润总额累计同比增长9.6%。

         

        1.2. 市场行情

               指数方面,本月沪指依托20日线强势上行,虽然在7月11日大幅下跌,但2日后即收复失地,再创新高,多方气势如虹。截至月末,上证指数报3273.03点,上涨2.52%;深证成指报收10505.04点,下跌0.23%,中小板综报11174.64点,下跌0.26%,创业板综报2239.69点,下跌4.19%。

               行业板块方面:本月行情主线在资源(涨价题材,受益于供给侧改革),新能源汽车(最确定性的成长)以及大金融(最容易形成的估值修复)中来回切换,表现极为强势。创业板在7.27日出现3.62%的大阳,但随后依然表现弱势,但真成长个股的挖掘及关注已势在必行,业绩以及估值的重要性会随着行情的演化不断体现他们的价值。

         

        2. 产品业绩情况

        2.1. 风险严格控制

             七月份市场继续强势上扬,在此期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以谨慎乐观的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

         

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲受到政策限制的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均100亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场区间波动机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

         

        2.2. 持仓情况

         

         

         

        3.  投资计划与展望

             上月市场整体保持强势,今年上半年表现较好的大金融、优质白马仍然保持相对领先,同时市场上部分估值与业绩匹配的真成长股价也开始回温,而中报业绩大幅增长的煤炭、钢铁、有色等周期品月内也出现了强势上涨。在蓝筹股估值逐步回归至历史均值的过程中,冰剑系列产品在持仓结构上也做了相应调整,我们剔除了持仓中基本面不够强、估值优势不突出的二线蓝筹,继续保留大金融、家电、通信等板块的核心蓝筹品种,同时增加了行业景气上行的新能源汽车产业链及消费电子相关标的,以及低估值的强周期品种。

         

             最近一段时间资金面相对平稳,在央行的短期调控之下预计未来一段时间也大概率延续目前的平衡状态。经济运行方面,从近几个月的制造业PMI数据等指标看,基本呈现稳中向好的态势。叠加以上因素,我们判断整体市场进入短期强势阶段,未来将继续保持较高的现货净多仓位。方向上,除了继续寻找行业格局变化带来盈利提升的龙头企业以及高景气的行业产业链上下游出现盈利转移的机会外,也对下半年积极推进供给侧改革带来商品价格上挺保持关注。

         

        4. 冰剑之光

             风格会切换吗?

         

             7月27日创业板底部放量大涨3.62%,很多投资者开始憧憬新一轮的风格切换。那么,以创业板为首的成长股是否会迎来绝地反击的时刻?

             首先,我们观察到了监管层思路的转变。第一,6月17日刘士余公开场合发言中最值得关注的是之前“打压并购保IPO的理念”已经发生了重大的调整,下半年将出现并购重组和IPO并驾齐驱的场景。众所周知的是,前几年成长股快速发展的基石是外延式并购,在本次事件之前监管层对外延式的重组并购进行非常严格的限制,从而导致大家对成长股未来的业绩增速产生了非常大的怀疑,这也是导致成长股遭到了资金的抛弃。而本次事件后,监管层对重组并购的松绑,是对成长股来说一个比较明显的利好。第二,在7月24日,证金公司增持昆仑万维和苏交科。给投资者一种国家队并不只是关注“漂亮50”;第三,7月26日,证监会及上交所领导接受采访指出,“将直接融资与IPO画等号是误解,直接融资包括股权、债权,股权融资中还包括IPO和再融资”。再一次,对并购重组做了定性;最后,7月27日,国务院印发进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见,加强对中小创企业的投融资支持,时隔两年多的时间,再次提出双创提议,意义非同凡响。

              以上的每个事件都是从政治层面上对成长股的支持,从而使得创业板出现底部放量大涨的情况;但对于价值投资来说,在未来追求基本面和性价比的思路下,我们做一个数据的对比。首先看业绩,2016年中小板上市公司实现32.5%的净利润增速,创业板净利润增速达到了38.15%;2017年一季度中小板和创业板业绩增速分别为26.38%和11.27%;到了2017年半年报中小板和创业板增速继续下滑,分别为24.9%和6.8%。从业绩可以看出成长股的净利润水平在2017年出现较大幅度的下降,很大程度上是外延式并购的标的业绩不及预期。所以,我们无法判断成长股的整体业绩合适见底,在未见底前,笔者认为很难有全面性机会。再看市盈率,目前中小板和创业板的市盈率分别为41倍和48倍(深交所数据来源),在A股国际化的大背景下,我们对比美国纳斯达克综指的市盈率为34.3倍发现成长股的市盈率依然明显高于国际水平,所以这也会抑制成长股的全面反弹。

              综上所述,虽然近期监管层的一系列政策对成长股有利,但是在对比净利润增速和市盈率后,笔者认为成长股的反弹很难有持续性的机会,本次反弹只是算超跌反弹,整体风格切换的概率比较小。

         

         

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