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        冰剑投资•产品月度报告 (2017.5.01-2017.5.31)

        日期:2017-6-7

        冰剑投资·产品月度报告

        (2017.5.01-2017.5.31

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

        宏观经济方面,5月中国官方制造业PMI为51.2%,与上月持平;非制造业PMI为54.5%,较上月涨0.5%,位于扩张区间。4月数据中,CPI同比上涨1.2%,较上月涨0.3%。分项情况,受食品项拖累,同比下降-3.5%;非食品项拉动,同比上涨2.4%。食品项中,猪肉、蔬菜是主要拖累(去年上半年猪价暴涨导致的高基数效应加剧),而非食品中,医疗保健、居住、教育娱乐是主要拉动。

         

        制度方面,证监会对IPO现场检查力度加大,检查方式转变为抽查和问题导向的现场检查并重;今年以来,IPO节奏基本稳定在每周核发10家企业首发申请;过会企业在发审环节的否决率逐步上升,证监会对首发企业核准率进一步下降。此外,证监会进一步规范上市公司有关股东减持股份行为,完善上市公司股份减持制度。证监会称,在下一步工作中,将进一步研究创业投资基金所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制,对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。

         

        行业方面:1)统计局:4月规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元,同比增14%,增速比3月放缓9.8个百分点;前4月全国规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元,同比增24.4%,增速比前3月放缓3.9个百分点。2)1-4月房地产开发投资同比增速扩大至9.3%,续创2015年3月以来新高;房企到位资金同比增11.4%,增速比前值回落0.1个百分点。而商品房销售方面,销售额连降6个月,1-4月同比增20.1%,增速较前值回落5个百分点;商品房销售面积同比增15.7%,增速比前值回落3.8个百分点。3)统计局:中国4月原油加工量4445万吨,同比下降0.6%;4月原油产量创2016年9月以来新低;4月粗钢产量7278万吨创纪录新高,同比增长4.9%。4)传统汽车行业,中汽协发布2017年4月汽车产销数据,4月中国汽车销量环比下降18.1%,同比下降2.2%;汽车库存较年初增长11.7%。汽车销量超预期下降的主要原因是购置税减半优惠退坡背景下,4月1.6L及以下小排量汽车销量同比下降超过10%;4月SUV销量同比维持增长,但出现环比下滑,下滑幅度为17.76%,终端高库存影响拿货速度。预计在未来传统车企将出现大分化,研发能力强的自主品牌车企将保持明显优于行业的增速,市占率进一步上升,而其他车企将进入成熟期甚至是衰退期。

         

        1.2. 市场行情

        指数方面,本月沪指月初即开始下跌,最低探至3016.53点,随后围绕年线进行震荡。截至月末,上证指数报3117.68点,下跌1.19%;深圳成指报收9864.84点,下跌3.61%,中小板综报10619.49点,下跌4.91%,创业板综报2281.98点,下跌5.51%。

        行业板块方面:本月行情主要围绕着以银行股为核心的漂亮50以及估值合理的大白马股票展开,中小创及绩差股表现惨烈,二八乃至一九分化明显,业绩以及估值在弱势中显得尤为重要。

         

        2. 产品业绩情况

        2.1. 风险严格控制

        五月份市场在月初下跌后震荡企稳,在此期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以谨慎的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲受到政策限制的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均100亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场区间波动机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

        2.2. 持仓情况

         

         

        3.投资计划与展望

        上月市场整体下跌,分化剧烈,中小创继续杀估值的同时,优质蓝筹股的估值水平则继续向国际市场定价水平靠拢。期间,冰剑系列产品基本维持之前的持仓结构,主要集中在家用电器、金融、医药等当前估值水平与国际市场存在差距的板块,且持仓品种主要为具备核心竞争力的行业龙头,同时我们还持有部分电子等板块内估值合理的成长股,以及维持了2成以上的股指期货套保。

         

        存量资金博弈的市场格局下,随着一九分化的持续强化,我们在动态评估价值股的性价比的同时,也更加关注新兴成长领域的细分行业龙头股的估值水平变化。无论价值或成长,市场风格间或变之,对冰剑团队来说,不变的是对具备持续经营能力和创新能力的优秀企业的挖掘,尤其是当此类企业的价值被低估的时候。

         

        4. 冰剑之光

        冰剑之光-----美股科技类公司定价模式的思考

         

         

        1、严格的会计准则,使美国科技公司盈利能力被严重低估

        根据美国的GAAP会计准则,所有研发支出(R&D),都只能费用化,绝对不能资产化。即使这些研发费用未来可以给公司带来经济效益,也只能费用化。

        国内会计准则和国际会计准则,说简单点研发支出即可以费用化,也可以资产化,关键看能否在未来给公司创造现金流(未来的事情谁知道呢

        以谷歌公司为例,公司的估值本质上可以由这三大块组成:

        (1)搜索引擎业务

        (2)其他业务

        (3)持有现金及现金等价物

        目前谷歌的市值为6686亿美金,持有现金及现金等价物为925亿,所以搜索引擎和其他业务的价值为5761亿。我这里不考虑其他业务估值(估值为0),单独看搜索引擎的估值情况。2016年谷歌研发支出为140亿美金,仅有30亿投入到搜索引擎中,其他的钱全部用于未来前景十分出色的行业,比如:人工智能、VR、无人驾驶等等。

        若将研发支出按国际准则进行调整的话,假设资产化率为50%(70亿美金进行资产化,摊销年限为5年),谷歌2016年的净利润应该是252亿,而非财报中显示的196亿。按照17年20%的增速,17年预计净利润为302.4亿美金,对应公司17年的PE只有19倍,作为全球搜索引擎的龙头,估值不到20倍,而且还没有将谷歌公司其他业务的估值进行计算,比如:人工智能、无人驾驶等。

        2、谷歌并非个例,美股科技公司市盈率都太低了(与国内对比)

         

        公司

        一季度营收(亿美元)

        同比增速

        一季度净利润

        同比增速

        FACEBOOK

        80.3

        49.2%

        30.6

        102.9%

        苹果

        783.5

        4.8%

        110

        5%

        谷歌

        247.5

        22.2%

        54.3

        29%

        微软

        204.5

        0.4%

        46.9%

        -4.3%

        亚马逊

        357.1

        22.6%

        7.2

        41.1%

         

        第一、以苹果和微软可以做为一组,两者的营收和净利润增速都处于个位数增长,且有衰退的迹象。按照市值减去持有的现金后,再除以净利润,两家公司实际的市盈率应该在10-15倍。

        第二、以谷歌为例,年均增速在20%-30%,目前市场给予的市盈率在20倍左右。

        第三、以Facebook为例,全球最大的社交平台,移动时代的龙头,未来发展空间无限,且17年Q1的净利润增速为100%,目前市场给予的市盈率只有30倍。

        备注:以上每个公司的估值都仅仅考虑了公司主营业务的收入,并未考虑其他方面的估值,比如:每家公司在人工智能、无人驾驶、深度学习投入的资金。

        我们可以看到的美国大部分科技公司每年的业绩都有超出投资者预期的情况,这很大程度上是因为美国严格的会计制度保守性原则。

        从美股市场的定价模式看,新兴行业和传统行业不是企业定价的分界线,未来业绩的增速很大程度上决定了企业的估值。

         

        免责申明

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