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        冰剑精选FOF月度报告--2016.12

        日期:2017-1-3

        冰剑精选·FOF月度报告

        (2016.11.21-2016.12.20

        1. 市场月度回顾                                                   

        1.1. 宏观经济制度

        宏观方面,近月外汇占款大幅下降,美联储步入“加息通道”,人民币兑美元汇率持续贬值,创2008年5月来最低,为对冲压力,央行将不得不采取偏紧政策,短期内流动性难言乐观。另外,中央经济工作会议在本月召开,确定2017年经济工作基调和重点“改革”。

        制度方面,深港通自开通以来总体运行平稳,资金流向呈现“北热南冷”特点。此外,保监会加强了前期保险资金“举牌”等事项的监管,A股市场的热情受此降温。而央行决定自明年第一季起将表外理财纳入广义信贷范围,令本已艰难的债市再添新压。

        1.2. 本月各市场行情

        报告期间,A股市场维持冲高回落,风险释放,成交量低迷。商品市场高位震荡,成交量放大。债券市场是风险释放最大的市场,十年期国债期货收益率冲高至3.4%,国债期货一度出现跌停,短期内调整仍将继续。海外市场风险偏好上升,流动性高。

        市场

        代表指数

        12.20收盘价

        11.21-12.20行情

        商品市场

        Wind商品指数

        1084.33

        4.66%

        股票市场

        沪深300指数

        3309.06

        -3.17%

        债券市场

        中债新综合财富(总值)指数

        170.8462

        -2.65%

        汇率市场

        美元兑离岸人民币

        6.9411

        0.50%

        海外市场

        道琼斯工业平均指数

        19974.620

        5.87%

         

        2.市场评价及展望

        大陆A股:动荡已至,短期风险释放后结构行情继续。上证指数自11.21-12.20出现了2.82%的回调,中小创的下跌更加明显,整个动荡的发生和演变与上期市场展望的推演不谋而合,这里便不再做事后归因。行至目前,大规模解禁的影响局限在个股的走势上,而相关个股提前于大盘的下跌和企稳已基本反应该预期风险;资金面的紧张更多体现在货基的赎回和债市的下跌则从另一个角度反应出市场对股市预期的稳定;随机扰动因素中对行情产生明显变奏作用的是监管层对于险资入市态度的变化,降低险资配置股市比例的总基调意味着A股市场整体在12月份的休整节奏和未来市场热点的演变。而从春节前后时间点的角度来看,养老金入市和17年Q1季报超预期挖掘会大概率取代险资成为新的市场主体逻辑。所以总结起来,宏观策略研究中心对大陆A股的推演和配置思路如下:1)短期扰动因素带来的市场调整已行至半途,股票型投顾也出现预期内可控的净值回撤,待风险释放完毕市场会大概率继续结构化行情,相关产品净值修复回升可以预期;2)随着市场热点的演变,主体投资逻辑会发生一定的调整,需要在配置上更为主动积极;3)下月开放日就将马上迎来农历春节,一般主流资金的“春播“也会在此期间完成,所以在投顾挖掘和配置的方向上,团队会更加积极地参与到高beta的市场派投顾投资中;

        商品期货:横盘如期而至,配置思路不变。过去一个月,商品期货市场多数品种出现了“放量滞涨然后回调震荡”的走势,整体成交量和波动率仍然较高。从大类资产的整体性价比来考虑,商品期货仍属于其中较为活跃的品种,只是在未来其波动性会逐渐收敛,楼市调控下基本面数据的演变会逐步固化各类大宗商品的价格区间,赚钱效应仍然存在,只是趋势性行情的爆发将逐渐被区间波动所代替。所以在配置方面,策略研究团队会继续保持目前的投资比例,与此同时更多关注中长期风控和套利较为优秀的投顾;

        债券市场:系统性风险集中爆发,风险与机遇永远在一线间。上月分析的四大风险点条条正中债市的七寸,国债期货连续下挫,盘中出现历史首次跌停,而十年期国债收益率更是在短期内攀升至3.4%左右,已接近去年9月份的水平。因素分析,全球利率周期预期逆转和国内通胀预期的反转是长其驱动因素;而短期场内债券去杠杆的加速则加速了利率上行的过程。中期角度看,债市将大概率进入到加息周期,而随着短期去杠杆因素的消退该趋势的速度将会逐步减缓。团队对目前的债市仍持谨慎态度,市场风险仍在释放,但后续基准利率若进一步升高,则该市场的相对性价比将有体现,类似于股灾后高手赚钱的效应可能会在债市再度出现。所以现阶段团队将着力于筛选优秀的债基管理人,随时为大类资产配置的调整做好准备;

        海外市场:风险资产再受追捧,谨慎择时。过去一个月“特朗普效应”持续在主流经济体市场发酵,美国三大股指再创历史新高,今年走势更为曲折的欧洲股市更是在近期出现连续上涨走势,但从宏观经济运行和利率重心的轨迹来看,潜在的压力仍然很明显。目前的组合中已小比例配置了估值水平更为合理的H股,随着人民币的进一步贬值,团队将持续关注并横向对比海内外市场,谨慎选择时机对该类资产的投资比例进行调整。

        3. 精选之道

        FOF基金经理如何评估投资品种——品种遴选的功能

        中国基金报

        FOF组合管理包含战略配置、战术调整以及基金品种遴选三个关键环节。对于挑选基金品种这一环节,其核心要求是确保选择标的与资产配置方向保持一致性,通过精选优质的Beta和稳定的Alpha来更好的完成配置目标。具体而言,基金组合构建过程中,首要的目的是构建与投资策略一致的投资组合,并通过对品种的选择获取Alpha增强收益。它要求FOF基金经理在每一类资产或策略中选择相应的基金品种来实现配置目标。 

        目前,国内基金品种数量超过3000只,范围涵盖主动、被动、风格、行业、主题等。基金品种的遴选环节具有多个功能,其最重要的便是分散风险,通过分散配置降低单体风险。从分散风险的角度来看,FOF组合在配置环节确定组合的资产类别,然后在每一资产类别下选择不同标的来组合。例如,配置权益类资产时,可以从多个维度分散风险:投资风格(价值和成长);市值规模(小盘、中盘、大盘);主动管理的风格(基本面策略和量化策略,做多策略和多空策略);投资风格的主动程度(被动、指数增强、主动)等。

        不管构建何种资产类别的组合,品种选择应当与组合构建整体思路相配合,从而在品种维度以更低的风险水平实现投资目标。例如,当投资目标是风格中性时,品种构建则应当均衡,如组合比例为50%的价值和50%的成长;当目标是获取稳定收益时,标的选择应该关注分散化,以及投资目标超额收益之间的低相关性;当目标是基于资产配置的被动工具时,则应关注于具有较低跟踪误差的被动和主动基金。同样的,当资产配置是激进型时,应选择防御型且具有较低Beta值的基金来平衡;相反,当目标是保守型时,应选择具有高Beta值的激进型基金用以平衡。

        总体而言,品种选择的过程就是要确保标的与配置方向的一致性。通过优质的Beta和稳定的Alpha来更好的完成配置目标。

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