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        冰剑精选FOF月度报告--2017.01

        日期:2017-2-3

         

        冰剑精选·FOF月度报告

        (2016.12.21-2017.01.20

        1. 市场月度回顾                                                   

        1.1.宏观制度方面

        宏观方面,临近春节,A股偶遇“黑色星期一”,IPO加速成了“众矢之的”,对此,证监会明确表态要实现IPO常态化,多家权威媒体均发声表示力挺。2016年GDP全年增长6.7%,经济复苏。近日,中石油、中石化、中海油召开2017年工作会议,上中游将进一步放开,民营油气企业将迎来新的发展机会。各地两会也陆续召开,多个省市集中关注“三去一降一补”、农业供给侧改革、国企改革、地产调控、环保五大方面。

        制度方面,央行新规境内现金交易人民币5万起、跨境20万起需上报,并首次将非银行支付机构等纳入责任主体范围,主要为加强资本管制防止资金外流。1月20日,证监会表态再融资、大股东减持、并购重组等敏感话题,未来监管将趋严。同一天,央行更是放出新招,表示将通过“临时流动性便利”操作应对节前资金面紧张问题,充分显示了管理层的维稳决心,但是明确的期限意味着节后将回收流动性,资金紧张可能是逃不开的问题。

        1.2. 本月各市场行情

        A股市场进入2017年后震荡加剧,分格分化明显;债券市场处于阶段性震荡,阴云尚未完全散去;商品市场呈现震荡行情;海外市场,主要发达国家股市进入震荡市,特朗普政策不确定性尚存,美联储加息或制约欧央行政策。

        市场

        代表指数

        1.20收盘价

        12.20-1.20行情

        商品市场

        Wind商品指数

        1035.06

        -4.54%

        股票市场

        沪深300指数

        3354.89

        1.38%

        债券市场

        中债新综合财富(总值)指数

        172.7618

        1.12%

        汇率市场

        美元兑离岸人民币

        6.8366

        -1.51%

        海外市场

        道琼斯工业平均指数

        19827.25

        -0.74%

         

         

         

        2.市场评价及展望

        大陆A股:风险大幅释放,结构分化明显,寻找跌出来的机会。过去一个月市场整体处在集中释放风险的过程中,但主板市场(上证:0.65%)和中小创(创业板:5.12%)的显著分化已经预示中期行情的结构演变。由于整个市场重心下沉,冰剑精选/尊享FOF股票多头板块的投顾难以独善其身,净值出现下滑。但目前的市场环境下下行空间以较为有限,寻找结构化行情下的alpha和beta超跌的机会将会是市场主流机构的主流做法。所以总结起来,宏观策略研究中心对大陆A股的推演和配置思路如下:1)市场后续将大概率延续结构化行情,作为积极的长期配置者,我们静待优质投顾的价值回归;2)时间临近春节,追踪市场政策层面的变动,特别是有关再融资和股指期货方面的资讯,团队将评估这些可能出现的变化对各个细类策略性价比的影响

        商品期货:宽幅震荡开始,维持投资比例。过去一个月,商品期货市场的走势符合团队之前的判断,保证金规模持续维持在高位,但区间震荡加剧,结合一线投顾的反馈,现阶段下套利的机会大于趋势。所以在配置方面,策略研究团队会继续保持目前的投资比例。

        债券市场:余震不断,继续观望。债市在经历前一个月的“灾难行情”之后开始休整,但余震不断,10年期国债期货主力合约缩量反弹,但盘中波动较大;而十年期国债收益率仍然在3%以上,信用债特别是高信用债的流动性危机尚未解除,市场压力尚存。综上所述,策略研究团队在构建债券投顾池的同时对债市仍持观望态度

        其他衍生品:在A股展望的最后,我们提到对市场政策层面变动的关注。从目前的信息汇总来看,股指期货极有可能在近期开始松绑。牵一发而动全身,期指松绑会对基差结构和整体流动性产生质的变化,从而提高股票中性策略和套利策略的性价比。而从微观市场结构来看,期指贴水的幅度已大幅收拢,所以目前团队正在积极调研筛选优秀的中性套利机构以应对期指放松所带来的策略机会 。

        3. 精选之道

        FOF基金经理如何评估投资品种——如何做好品种遴选?

        中国基金报

         

        从前述可知,FOF投资经理选择基金品种前,首先是明确配置目标,其次是根据目标来分别选择投资标的。

        投资标的选择通常有三个主要目标:品种与每一类资产所要求的风险敞口尽可能匹配(Beta属性);具有潜力能为投资组合表现加分的投资标的(Alpha属性);评估所选的标的是否符合其预期收益和风险。其中,Beta暴露是投资组合与其投资策略紧密结合在一起,从而使得实际的投资组合密切反映出体现投资目标的资产配置。Alpha可以通过各类资产之间(TAA)或者在某类资产内部(标的选择)提高收益。

        具体而言,品种筛选方法主要包括定量分析与定性分析。定量分析往往是标的筛选的第一步,虽然基金的历史业绩并不是对于未来结果的很好预测指标,但是其对于历史收益和风险的定量分析却是评估投资标的的重要因素。在初步的定量筛选中,我们一般会采用基金历史业绩、风险、回撤,Beta、Alpha、相关性、偏离度、夏普比、信息比等一系列维度刻画指标来对全市场品种进行定量筛选。

        需要指出的是,FOF基金经理对于全市场基金做定量分析不仅考虑历史收益,同时也需要结合市场情况来考虑风险以及管理的资金容量。首先,我们计算风险调整后收益,从而将系统风险与择券等投资能力的收益区分开。其次,管理的资金大小会影响Alpha的效果。例如,规模较小的资产可能难以实现投资组合适当的分散化目标,而规模较大的组合可能难以把握所有的投资机会。此外,投资业绩与市场情况的关系可以解释管理人的投资行为模式,例如,在牛市与熊市的各自表现情况很难一致。

        经过定量筛选工序后,将进入定性分析环节。具体而言,定性分析是考量历史业绩之外的影响因素,从而评估其业绩是否具有可复制性。其目标是提高品种选择的成功率。定性分析通常需要大量资源,属于劳动密集型工作,它是一个动态持续的过程,要求对产品资料深入分析,对产品业绩持续跟踪,并做详细的尽职调查。

        与定量不同,定性方法评估过程的核心在于衡量每一个基金经理未来的成功率和增值可能性,其目的是将技能与运气区分开。对于性格平稳、逻辑清晰,投资技能过硬的经理,则提高其置信度。我们通常会从8个方面考虑:平台、发展、人员、产品、理念、流程、组合管理、业绩表现。在此不做详细论述,后期我们会一一展开。

         

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