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        价值比波动更重要

        日期:2014-7-28

           证券时报

             尽管蓝筹股估值更低、盈利能力更强,但在本周的行情之前,市场仍然有一种担忧,即小股票,尤其是创业板下跌的时候,蓝筹股会受到牵连,也难以走好。这种担心看起来很有道理,但是本周的行情却展现了完全相反的情况:在前4个交易日中,沪深300指数上涨了3.37%,创业板指数下跌了2.61%

          事实上,在对于资本市场的预测中,此类不是基于价值发掘而是基于市场波动的预测还有很多种,比如“东海危机将利好军工板块”、“业绩披露期股票市场将被提振”、“央行货币政策紧缩将打压股市估值”等等。实际上,这些偏离价值本身的预测很难准确指出市场的方向:无论是短期的,还是长期的。原因只有一个,即这个市场的波动实在是变化多端,常常超出大多数人的想象。

          在谈到投资杠杆时,沃伦·巴菲特曾说,我从不用杠杆进行投资。因为这个市场的波动太大,我不知道会发生什么,而使用杠杆会降低我在极端状态下抵抗风险的能力。如果连股神都坦承自己无法预测金融市场会发生怎样的波动,我们对波动的预测,又有多大的把握呢?

          想象一下,在2007年,如果我们问A股市场的投资者,未来A股银行板块的净资产收益率仍有20%,股票分红率在5%以上,而市盈率估值只有45倍,你觉得可能吗?想必投资者十有八九不会相信。与此类似,在2000年,当A股和H股比价超过15倍的时候,A股的投资者绝对不会相信今天的恒生AH股溢价指数居然会只有90点。而彼时内地的购房者在付出仅仅相当于每年租金的12倍左右就可以买到房子的时候,估计也很少有人会想到今天北京的房价与年租金的比值会达到70倍。

          在过去的45年里,A股市场进入了一个前所未有的混乱阶段。盈利能力相对更弱的小公司的估值远远超过蓝筹股,而有价值的公司的股价表现往往逊色于题材股。但这种现象能持续吗?显然不能。因为任何偏离价值的东西都会被经济规律最终扭转。问题是,这种现象到底会在什么时候结束?

          从历史看,可能会很快:A股市场上市值最大的10%的公司的平均市净率估值和其余股票市净率平均估值的比值,在2007530之前只有68%,而在之后的5个月里这个比值反弹到了148%,蓝筹股的相对估值在5个月里上涨了118%;也可能会很慢:从1970年前后开始,美国市场震荡了整整10年。但是,震荡并没有抹杀基本面的增长,主板指数的估值在这个10年的末尾下降到了只有7倍市盈率,而极低的估值奠定了之后超级大牛市的基础:美国股票指数在之后的20年上涨了大约15倍,如果考虑到分红则上涨了1718倍。

          所以,正所谓君子居易以俟命。真正关心长期业绩的投资者,应该试图预测那些更加容易把握的基本面的变化,而不是试图把握虚无缥缈、难以捉摸的市场波动。未来几周,创业板还会跌吗?蓝筹股还会上涨吗?这种风格转换还能持续吗?相比于两者之间的盈利能力与估值差,这些其实并没有那么重要。

        所属类别: 冰剑推荐

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