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        抓住核心价值 忽略噪音杂音

        日期:2013-12-9
         

                                                                                                                  证券时报  

            新股发行重新开闸,注册制渐行渐近,这对市场会带来怎样的影响?在试图下结论之前,先让我们参考一则历史经验,看看预测具体事件对市场的影响,是一件多么困难的事。

          在《股票的长期投资》一书中,杰里米·西格尔用一段历史经验佐证了进行事件性市场预测是多么的困难。第一次世界大战开始后,美国投资界普遍担忧华尔街股票市场会受到极大冲击,交易所因此宣布休市5个月,试图减轻可能到来的冲击。恐慌情绪在投资者中蔓延。在休市期间,黑市交易的股票价格下跌了约20%。

            但是投资者随后发现,不仅战火没有蔓延到美国本土,而且由于欧洲对军火、工业品的需求大增,美国企业的利润开始飙升。结果,在交易所恢复交易以后,美国股市连连上涨,之前在黑市卖出的投资者后悔不迭。

          市场“记住”了这个教训。几十年后,当第二次世界大战拉开序幕时,美国股市在德国入侵波兰的第一天即跳升了数个百分点。“又聪明又有经验”的投资者意识到,赚钱的机会又来了。

          但是,富兰克林·罗斯福总统很快宣布,美国士兵在前线流血、资本家却在后方赚钱的局面不公平,因此极力促成征收一项针对战时企业盈利的重税,美国企业的税后利润随之骤降。结果,市场持续下跌了数年,直到战争接近尾声才开始反弹。

          可以看到,美国投资者在两次世界大战爆发时,都错误地预测了之后的市场走势。事实上,在众多案例中,资产价格受到如此多方面因素的影响,因此预测它们的变动的难度,也就往往超出投资者的想象。

          回到新股发行制度改革对市场的影响上。我们不得不承认,制度的改革有众多的不确定性。而在这些不确定性持续演进的时候,市场走势的复杂程度,很可能会超出我们哪怕最精密的推测。

          不过,虽然进行市场预测如此之难,但是资产的价值却永远会对价格、尤其是长期的价格产生决定性的影响。而抓住实际的资产价值、而非进行难以证伪的事件影响路径推测,就成为一条看似“遥远”的捷径。

          现在,A股市场的小公司、尤其是创业板公司的估值,仍然显著高于蓝筹公司,其原始股东的减持力度也很大。同时,小公司整体基本面的增长也没有表现出更多的优势。不管怎么看,小公司当前较蓝筹公司的2到3倍的重置成本溢价,都很难找到实际的支持理由。同时,由于蓝筹公司的证券化率远高于小公司,因而新股发行向注册制的改革,又势必主要增加小公司的供给,导致其筹码稀缺性减弱。从长期来看,小公司板块将很难继续带来相对收益。

          那么,新股发行注册制改革会不会从某个方面利好一些特殊的小公司板块?也许会。但是,如果美国投资者两次都错误预测了世界大战对股市的影响,我们对新股发行制度改革对股票板块带来的、在价值以外的具体影响,又能有多少把握呢?一句话:抓住核心价值,忽略噪音杂音。

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