冰剑周评（2020年5月6日-2020年5月8日）

节后开盘A股延续行情持续输出，上周三个交易日沪深300上涨1.30%，创业板指上涨2.70%。在市场风险偏好慢慢提升的过程中，因为疫情的影响，“投资者行为”即市场，对不同的行业确实有一些暂时、阶段性或永久性的影响，整体上市场已经在有效回升。

节后的几个交易日消息不多，主要是4月份部分经济数据的出炉：

1、4月份的进出口数据（按人民币计），出口同比增长8.2%，进口同比下降-10.2%。在我们加速复工复产，对外输出防疫物资下，出口数据超预期转正。其实出口数据看着好还有比较重要的原因是基数低，19年受贸易摩擦影响，4月份出口同比增速为-2.7%，是大幅低于3月份的13.9%的，所以这里有个低基数效应。由于出口订单的滞后效应，海外的订单下滑数据会在未来几个月恶化，PMI订单数据比出口增速更能反映外需的实际情况。4月PMI中新出口订单大幅回落12.9个百分点至33.5%，所以后面出口会大幅承压，我们的外贸下行压力非常大。我们还是需要内需的进一步刺激和强化。

2、中汽协数据显示，4月份汽车销量同比增长4.4%，其中乘用车销量同比下降2.6%，商用车销量同比增长31%以上。商用车中尤以重型货车增长最快（同比增长48.3%）。我们能预见到汽车市场将回到正常的波动范围内，从重型货车增速较快也可以看到近期的基础建设开工率走高，不管是工程器械重要零部件板块、水泥等需求都十分旺盛。

我们看到这几年基建、工程机械行业的公司表现都很不错，部分公司涨幅非常大。其实在17年的时候，再之前几年的时间里，整个行业是在向下周期中，很多公司面临巨大的压力。但其中优秀的公司依然把产品做到极致为首要目标，在这样的积累下，公司大概率会在行业周期向好的时候走在前面。这就是把过去的固定资产投资转换成了收入，在行业的景气周期内，收入和利润形成共振，最终提升估值。这样的过程一是在行业周期本身处于底部时发生，但如果发生一些特殊的情况，使得行业周期或行业共识被强行改变的时候，也会有这样的机会出现。在这次的疫情期间，很多人的生活方式、认知等被改变，这些改变部分是阶段性的，也有深入人心的。

我们也看到，这段时间的消费、医药、食品饮料、互联网公司表现亮眼，部分公司的估值也是高得离谱。那是什么在支撑，真的只是泡沫吗？我认为这里面有认知被永久性改变的溢价在里面，这不仅是体现这些公司在别人差的时候依然有较大优势的增速，而且这些行业、公司的“生活性”在疫情这件社会性事件下已经深入人心了。不管是刚需的食品，还是专业性略高的医药，从行业到公司，在疫情的影响下提升了大众的认知和共识。所以即使这些公司的业绩也有受到疫情的负面影响，但市场依然把他们的估值提升至更高的水平。

对我们来讲，我们会坚守“大金融高股息+互联网高科技”，两个板块的组合配置。一季报里真正超预期的大银行、地产、基建公司的业绩，体现了逆周期的特征，最近虽然大金融板块持续跑输了市场风格，好在我们布局的互联网科技龙头公司在持续跑赢。科技板块让我们有能力在逆境中存活，大金融的价值回归是我们今年的主菜。我们目前的调研跟踪，对持股的基本面情况满意，二季度延续了一季报的情况，互联网公司受益于线上化，银行地产基建受益于对冲政策，中报会比一季报有进一步的提升。

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