冰剑周评（2020年5月25日-2020年5月29日）

上周A股横盘震荡，沪深300上涨1.12%，创业板指上涨1.96%，当前市场不活跃，成交量低迷，部分板块有点风吹草动就相当敏感，在市场整体不必太担心的状况下，容易因操作产生过多交易成本。而聚焦国内，经济活动基本完全恢复，可以预见到经济数据的向好，我们等待投资逻辑的兑现。

我们来看看上周的部分市场信息：

1、上周两会通过了国安对香港立法的法案，针对此，美国认为这不符合“一国两制”，在政策上将收回美国政府对香港的优待，比如在关税、旅游等方面的特殊待遇。其中还有两条，一是暂停认定有损美国国家安全的部分中国留学生入境，主要是毕业院校、专业与军工相关的学生；二是建立金融市场工作小组，研究中国企业在美国资本市场的上市行为。这些措施基本在市场预期内，近期对市场影响有限。对于在美国上市的中国企业，我们可以看到最近不少企业在香港进行二次融资上市，特别是中国优秀的互联网企业，这是我们政府本身一直在推动的事情，将来香港市场很可能就是中国新经济的聚集地。对此得留意创业板和科创板的一些企业，还是会造成分流的。

2、德国传统老牌车企与中国企业在政府的促成下，达成一项重要的投资。我们与欧洲的关系一直还不错，双方一个技术强，一个市场厚，很容易做到优势互补，包括欧洲也是华为的主要市场。欧洲在传统汽车领域非常强，在新能源车成熟、普及之后，传统车企受到较大的冲击，所以未来的汽车市场必将会是传统老牌车企与造车新势力的搏杀，而中国是最大的汽车消费市场，这里应该会有机会。

3、5月份中国制造业PMI为50.6%，较上月回落0.2个百分点。不同的企业规模情况有所不同，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.5个百分点，中、小型企业PMI分别为48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2个百分点。我们可以看到大型企业的好转，对中小型企业，我们的政策也是在持续支援，总体经济继续回暖。

4、我们之前说过市场不缺资金，缺的是资金进入市场的理由。5月份，市场权益类基金总募集金额超过1000亿元，“支援”就在路上。同时也出现部分私募基金额度秒光的情况，从中可以看到公募、私募基金公司明显看好后市。

市场上一直存在着确定性与不确定性的矛盾，也在这个过程中起伏。我们都确定中国未来会越来越好，中国最大的优势就是庞大的市场，基本上没有任何消费品可以绕过中国这个巨大的市场，特别是大件。但在同一个好的赛道中，最后脱颖而出的是哪一位选手存在着不确定性。一个问题，中国能好，但谁会是中国的好公司？早在腾讯上市不久，马化腾曾经以6元的价格卖出了1000万股腾讯，买了一栋别墅，如果按现在的价格算，那就是花206亿买的。而QQ也曾被马化腾兜售过，只是没有成交。所以，企业实控人自己对于企业的发展、未来规划也是在摸着石头过河，最后能做到如何现在是不可能知道的。我们在投资中，会更重视当前宏观环境的变化、企业的变化，依此来做出对策，在这个过程中，我们得保持开放的视野和格局。

回到我们操作上，五月份以来市场开始兑现我们的逻辑，“互联网龙头+大金融高股息”的配置已经开始逐步跑赢市场。其实，在国债和商品期货市场上，早已认可了复苏逻辑。比如最近10年期国债收益率从2.4%上行至2.8%。同时，期货市场上螺纹钢主力合约从3100涨到了3600，动力煤主力合约从480涨到了530。目前不太认同复苏逻辑的只有A股市场，但是很明显这是因为A股市场结构以散户为主，包括最近消费基金热销，导致市场方向短期不能按复苏逻辑切换到大金融板块上。不过理性只会迟到，不会缺席，最近两周的直观感受市场开始认同我们的复苏逻辑，希望坚持正确的逻辑可以让我们在下半年的行情里，取得更好的超额收益。

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