冰剑精选·FOF月度报告

（2017.09.20-2017.10.20）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，9月CPI同比增速为1.6%，较前值1.8%略有回落，PPI同比为6.9%，较前值6.3%继续回升；9月末央行决定对普惠金融实施定向降准政策，此举将加大商业银行对普惠金融的支持力度，但并不改变稳健货币政策的总体取向，是央行精准调控流动性的体现；节后市场资金面逐渐转松，央行维稳意图明显；另外，十九大报告上作出了两个重大判断，一是中国特色社会主义进入新时代，二是我国社会主要矛盾已经转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”；期间美国参议院批准了2018财年的预算案，特朗普政府的税改计划迎利好。

制度方面，国务院常务会议部署强化对小微企业的政策支持和金融服务；国务院座谈会提出健全增值税抵扣链条，逐步扩大一般计税方法适用范围，更好解决金融、建筑等行业和小微企业税收抵扣不足的问题；银监会要求严厉打击“首付贷”，严查挪用消费贷款资金，防范房地产泡沫风险；另外，标普下调中国主权评级，财政部表示这是一个错误的决定，缺乏客观性和公信力，是对广大投资者是一种误导。

1.2. 本月各市场行情

A股市场节前交易清淡，近期市场受到政策调控影响较大，市场整体走势以存量博弈为主；大宗商品呈原地震荡走势；十九大期间央行维稳资金面意图明显，但受“7%”讲话影响，投资者对债市缺乏信心，出现大片抛售现象；外汇方面，美元指数持续反弹，人民币兑美元中间价承压。

2.市场评价及展望

总体思路：十九大即将结束，三季度GDP也已公布，从市场对此的反应来看，体现由乐观逐步转向谨慎的态势。分市场来看，A股市场在连续小碎步上涨后需要稍事歇息，但结构化行情延续；商品主要品种经历一波明显的下跌浪以后大概率企稳；债市经历又一波抛售之后，距离做多时点更加接近。

大陆A股：稍事歇息，把握好全年结构化主题。目前正是三季报密集发布期，市场的主体逻辑也开始进行跨年度的切换，从现在的财务结果来分析，虽然中小创的整体增速开始加快，但仍和现有估值不匹配，需要更长时间或更为极端的行情走势去消化这个缺陷；配合四季度惯有的市场谨慎情绪，对于业绩确定性较高的主题性机会的把握应当是目前的着眼点。从这一点来说，市场运行节奏将大概率回归到全年的主基调当中。FOF团队将维持当前的股票基金组合，但已经在为明年进行储备。

商品期货：连续杀跌后，静待企稳。从市场层面看，这一波商品连续的调整是对前期过度乐观情绪的纠正。而从“十九大报告”对于经济部分的描述来看，供给侧改革仍被放在首位，大逻辑始终没有发生变化，因此短期而言商品市场会逐步企稳，而长期来说维持强势的主体逻辑仍然存在。所以在大类资产配置上，FOF基金仍将维持目前对CTA的配置比例，而从结构上将进一步提高所投基金的细分策略多元化程度。

债券市场：连续下跌略超预期，耐心等待做多时点。十一假期结束后，债券市场出现了明显的抛压，但从基本面的角度看，并没有十分有力的做空逻辑，更多是情绪层面的推动。而基本面上，三季度平淡的GDP数据更是佐证了上个月团队对债市的主体逻辑判断。客观的说，目前制约债市行情的主要因素是缺乏明确的多方逻辑信号，所以从时间上来说，做多的时点尚未到来，但已越来越近。

3. 精选之道

投资组合究竟该怎么选——基金篇

                                                          微信公众号：财富加

u  收益型基金主要以存款、债券和货币市场工具为投资对象，风险较低。

u 成长型基金主要以股票、衍生工具为投资对象，部分成长型基金还具有杠杆融资功能，风险较高，但存在取得高收益的机会。

u  平衡型基金的投资对象及包括存款、债券，也包括股票等，其风险与收益介于收益型基金与成长型基金之间。

一方面，对风险偏好型的投资者，重点推荐成长型基金。对风险厌恶型的投资者，可重点推荐收益型基金。对风险中立型的投资者，重点推荐平衡型基金。另一方面，在不同市场背景之下，灵活进行不同风格基金之间的转换。

在股票市场向好时，加大股票型基金的持有比例：在市场风险集聚时，加大货币基金或债券基金的投资比例。目前，相当一部分基金管理公司都同时管理者若干家基金，从一只基金转换到另一只基金费用很低甚至不收费用。投资者通过转换以达到减低风险提高收益的目的。

具体的基金投资管理策略有以下几点：

根据大趋势决定组合基本配置方向

基金组合的基本配置方向是，积极型投资者偏股基金配置比例不超过70%；稳健型投资者偏股基金配置比例在50%以下；保守型投资者，仍应把配置重点放在稳健的债券/货币类基金上。

对于可能有的阶段性投资机会，普通基金投资者应摒弃投机心理，避免因为急于补回损失的冒进心态而大举加仓。其原因一定是对股市反弹节奏的把握是个人投资者很难做到的；二是结构性投资机会大于趋势性投资机会，看到股市持续上涨并非易事。放在基金上，就更难以通过基金买卖来实现这种波段收益。尤其对于指数基金的投资，普通投资者仍应谨慎。

根据攻守平衡原则挑选基金

在大跌中一直坚持投资基金的投资者，对于基金的风险已经有了痛苦的切身体会。明确自己投资基金的目的后，选择基金的标准仍然是强调基金的攻守平衡，即在牛市和熊市下体现出的平衡投资能力。

应充分了解基金的投资个性

即使在同一投资主体下，不同基金的投资个性、投资风格也会有所不同的。因此充分了解自己所持有基金的投资特点，才能决定这只基金究竟是否适合自己的投资需要。

着重分析了不同基金经理各自的投资优势和投资风格。例如，虽然普遍抗跌，但有些基金经理善于择时，防御性更强；有些基金经理善于择股，进攻性更强；在仓位策略上，不同基金的做法也大相径庭。这样在不同的市场阶段，基金的业绩潜力就会有所差别，基金的风险程度也会有所差别。

根据投资目标来决定组合的进攻性

在明确所挑选基金的投资个性后，最后一步就是根据自己的投资情况和投资目标来决定基金组合的进攻性。

对于轻仓且投资期限较长的投资者，由于股市进入底部区域，系统性的持有风险已经降低，因此可以忽视对于时间的选择而看中空间，可以选择在底部区域附近逐步增加偏股基金仓位。在基金的选择上，也可更多关注进攻性。

对于重仓投资者，反弹仍是调整基金组合的时机。关键就在于借助反弹把组合中长期表现不佳，或熊市下投资能力欠缺的基金调出组合。

对于风险敏感的投资者，在选择基金或调整基金组合时，稳健或谨慎就仍应作为首要标准。具体投资和的情况千差万别，但策略是基本一致的，投资者可关注市场变化即时给出的基金组合策略分析。

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