冰剑精选·FOF月度报告

（2018.01.31-2018.02.28）

1. 市场月度回顾                         

1.1.宏观制度方面

宏观方面，1月CPI环比上涨0.6%，同比上涨1.5%，PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%，受高基数效应影响，1月CPI同比涨幅创下半年以来新低，PPI同比涨幅趋稳；1月M2同比增速反弹至8.6%，同时，央行再次调整M2统计口径，将余额宝等货币基金纳入M2统计口径，这是央行首次纳入银行存款以外的项目，反映了央行在金融去杠杆、货币基金规模持续扩大的背景下，更加重视货基监管的宏观审慎考虑；另外，国家政治局会议指出，实现今年经济社会发展目标任务，要保持宏观政策连续性稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；海外方面，美联储新任主席鲍威尔国会“首秀”意外发表鹰派言论，他表示美国经济前景向好、通胀将逐步走高，美联储将继续保持之前的渐进加息步调。

制度方面，为稳步推进实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，股票发行注册制改革授权期限获准延长两年；险企股权新规即将发布，将细化违规追责机制；而经过近一年的分类试点，信托公司信托业务监管分类指引也即将落地，另外，央行出手规范的二级资本债，新规也意味着,更多的银行资本补充工具都可以在特定条件下转股。

1.2. 各市场行情

报告期间，受外围市场的持续下跌及恐慌情绪蔓延的影响，A股市场出现超预期普跌，指数最低点几乎触及了2017年的最低点，节后A股市场整体运行风格的转变，中小市值个股与成长股的整体强势更为明显；商品市场震荡走高，黑色板块维持偏强局面；债券市场出现短暂反弹行情后，又重回弱势；海外方面，美股出现技术性调整，后跌幅有所收复，美元指数低位反弹。

2.市场评价及展望

总体思路：资本市场18年主要尾部风险因素已显露，波动率加大，但实际风险却在降低，透过波动的现象配置性价比更高的资产的本质，而非跟随市场波动追涨杀跌。

股票市场：大幅杀跌后尾部风险因素显现，短期有整固需求，格局不明显。我们认为，这一波市场的回调其定性不同于15、16年市场的调整，首先触发此次调整的主因来自于海外市场的股债双杀，其次本次下跌主力做空动能来自于杠杆资金的被动平仓，且其力度已远不及之前的市场“去杠杆”行为；相反的，这次下跌已经向市场参与者充分揭示了年初大家可能会忽视的诸如美国加息政策加速、预期差较低等尾部风险，后续市场会对此做好充分准备。所以，中长线来看，随着企业盈利增长的兑现，股票市场行情仍然看好；短期来说，市场重点关注处理影子银行问题等去杠杆动作，又恰逢两会即将召开，V型反转概率不大，市场将向复杂行情做纵深发展。在这个阶段，对于企业价值的评估和适当布局又成为了大跌以后决胜的关键；

商品期货：供给端政策为底，海外基建因素助力，短期仍然易涨难跌。在之前的系统性调整中，大宗商品属于较为抗跌的品种，黑色系和原油产业链甚至出现逆市上涨的情况，其走势基本印证上个月对大宗商品的逻辑判断。中国的供给侧改革和OPEC体系的收供给机制给了大宗商品较好的供给结构，潜在的海外基建需求又有可能拉动需求端，所以总体而言，我们仍然维持对大宗商品易涨抗跌的判断，同时寻找时机适度增加相关投顾的配置；

债券市场：通胀预期加速的同时市场不确定性有所下降，继续振荡做底。从高频宏观数据的解读中，可以发现上游的涨价潮正在向中下游传导，叠加欧美经济复苏可能导致的输入性通胀，使得市场对18年通胀加速的预期加强；但同时，政治不确定性的降低又刺激市场做出积极反应。正如前一个月所研判的，债券市场是一个长周期趋势性很强的市场，我们可以继续耐心等待市场将所有不利预期消化完，然后精准把握住高性价比的时间窗口。

3. 精选之道

投资也需适当做“减法”

来源： 上海证券报

“在建立我的价值投资清单时，我最好的朋友就是适当做减法，这让我避免了很多不必要的损失。”克里斯托弗·布朗在谈及筛选投资标的时这样说道，他认为在投资过程中，及时剔除表现不佳的投资标的，做好投资的“减法”至关重要。

要实现长期财富积累的目标，投资者不仅应该研究企业的内在价值，发掘那些内在价值高、估值便宜且具有强大护城河、持续增长能力强的优质企业，还应当及时剔除没有持续增长可能的“伪”廉价股票。

布朗在《投资的头号法则》一书中为投资者提供了需要及时做好投资“减法”的五类标的：

第一，债务过多。对于企业而言，举借大量债务以致收益难以抵消利息是非常危险的。拥有充足现金的企业可以在危险来临时拥有缓冲的余地，帮助企业度过难关，同时也可以保证股东的收益。一般情况下企业的资产是负债的两倍，这个标准有助于投资者避开因负债累累而无法经营的公司。

第二，劳资关系不佳。劳资关系是否和谐以及公司未来养老负担的大小将会影响公司的发展。良好的企业薪酬体系和劳资关系，有助于巩固企业的人事稳定和公司的健康发展。

第三，过度激烈的行业竞争。行业利润的增加会吸引更多竞争者加入，加剧行业竞争，或带来一系列价格战等负面竞争格局，最终导致企业净利润下降，估值下跌。而相对于技术含量低、增长过快的企业，那些具有天然技术壁垒、鲜有人关注但与日常生活密不可分的缓慢增长行业更加值得关注。

第四，技术革新带来的产品过快更新换代。过快地更新迭代需要企业在技术上和资源上投入更多的人力和资金等，才能生产出最新产品，这就对企业的核心竞争力提出了更高的要求。而“过时”会成为股价下跌的潜在因素，技术上容易落伍的公司将会被技术革新带来的产业更新换代而逐渐淘汰。

第五，财务数据存在舞弊现象。导致个股下跌最危险的因素是公司的欺诈行为或者会计舞弊。布朗提醒投资者应该认真研究公司的财务报告，在数据中挖掘企业发展的真实情况，避开具有会计数据不真实或有造假嫌疑的公司。

概而言之，投资者应当在筛选投资标的时谨慎避免以上五种情况，理性投资。做好投资中的“减法”，要求投资者不仅能够坚持正确的投资方法、科学理性地选择优秀的投资标的，也能够严控风险，不盲目跟从，及时避免损失。

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