冰剑投研平台

        投研平台

        冰剑投资•产品月度报告(2018.02.28-2018.03.30)

        日期:2018年4月4日 14:54

        冰剑投资·产品月度报告

        (2018.02.28-2018.03.30)

        1、市场月度回顾

        1.1. 经济情况

        宏观方面:随着基数的提高和PPI 增长的放缓,企业利润增长放缓是一个趋势,也符合预期。受劳动效率提高、CPI 价格水平保持稳定等多个因素的影响,2018 年上半年之前,规模以上工业企业利润增速仍将高于营业收入增长。随着春节因素的消失,CPI会大概率往下走,这将成为未来下游产业利润的重要支撑。但是随着CPI和PPI缺口的收窄,利润总体放缓将是一个大趋势。

        制度方面:两会落幕,银监会和保监会合并,成立“中国银行保险监督管理委员会”,由郭树清担任银保监会首任主席。新一任央行行长由易纲接任,银保监会主席郭树清兼任央行党委书记、副行长。新任央行行长表示“实施好稳健的货币政策;推动金融改革和开放;保持整个金融业的稳定”是接下来的主要任务,给市场吃下一颗定心丸。

        消息方面:北京时间3月23日凌晨,美国总统特朗普正式签署对华贸易备忘录,称要对从中国进口的600亿美元商品加征关税。7小时后,中国宣布反制措施。由此,全球最大两个经济体之间的贸易战火正式点燃。面对这种情形,全球气氛变得格外紧张,全球股市出现较大波动。另外,中央全面深化改革委员会第一次会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,资管新规的落地将对现金融体系产生影响,提供了金融监管的方向,也表明了金融改革的决心。

         

        1.2. 市场行情

            在2018年以来,市场先是以一波11连阳和8连阳走出“全面行情”,再以一月底二月初的幅度达12.8%的调整回击投资者。在大家都以为3月会是相对平稳的走势的时候,市场风格的连续高频的转移加上受恐慌于中美贸易战对全球经济的负面影响,A股市场出现超预期普跌,上证指数一度跌破3100点。短短三个月来,A股市场整体风格转变的频率和幅度都明显加大,成长股与大蓝筹的博弈更为明显。我们认为连续大幅度的上涨与下跌奠定了今年将是波动率加剧的结构性行情的基调。市场波动率加大,但实际风险却在降低,透过波动的现象配置性价比更高的资产是我们的内在逻辑,而非跟随市场波动追涨杀跌。

            指数方面:

        主要指数

        3.30收盘价

        2.28-3.30行情

        上证综指

        3168.9

        -2.78%

        深证成指

        10868.66

        0.37%

        沪深300

        3898.5

        -3.11%

        中小板综

        10960.15

        0.88%

        创业板综

        2277.42

        9.32%

            行业板块方面:整体成长股与大蓝筹进行轮动,表现最好的当属医药板块。前期涨幅较大的白马股有了较大的回调,后市仍看好有核心竞争力的科技成长股与有一定护城河的白马龙头股。

         

        2、产品情况

        2.1.近期情况

            三月份市场整体波动剧烈,期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,较为准确地预判到市场风险,在三月中旬开启套利模式,在市场剧烈调整的背景下大幅跑赢指数。

        1.三月中上旬适度对冲,中下旬开启套利模式:基于对重大系统性事件的判断和对市场情绪的解读,我们在整个三月份利用股指期货对冲的模式来应对系统性风险,特别是在三月中旬开启高比例对冲的套利模式,有效规避了市场大幅下跌的风险。

        2.通过投资高流通性及较好的防御性品种来规避流动性风险。在消息纷乱的三月,股票配置上我们把重点放在了医药等防御板块,接近股票的4-5成仓位。同时,我们仍然持有高质量蓝筹和体现出高成长的真正创新型企业,比如汽车零部件、设备制造、计算机应用等板块。我们的持仓是有针对性的适度分散和高流动性的。

        3.把握市场结构性机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益:本月,我们及时将持仓重点转向医药、信息技术等弱周期行业板块,这部分持仓给我们带来了适度的超额收益。

         

        2.2.持仓

        3、市场回顾与展望

        宏观经济基本面看,18年上半年经济维持向上惯性,企业基于17年盈利改善,生产预期普遍乐观。两会结束,进一步明确以防控金融风险为主基调的宏观审慎背景,随之而来的信用收缩对经济的影响可能在今年下半年明显体现,全年经济下半年压力较大。

        短期贸易战的扰动及外盘挤泡沫的压力,这些因素对国内市场仍有一定负面影响,我们认为市场短期大概率震荡走弱,结构分化特征持续。策略上,我们从3月中旬便开始实施套利模式,在保持高比例股指期货对冲的同时持有具备穿越牛熊特质的优秀企业以获取对冲收益。基于我们对后市的判断,未来一段时间我们将保持套利模式以期在市场面临一定系统性风险的背景下套取稳健的收益。

         

        4、冰剑之光

        冰剑漫谈:近期海内外事件简评及应对

        自2017年底起,大家会普遍发现一个变化,即市场的波动率在逐步加大,节奏也更加反复无常。如下图所示,中、港、美市场在17年经历了波动率极度压缩的情况后,今年至今波动率大幅跳升,其中,中港市场均接近30%的年化波动幅度,而去年全年仅为5%年化波动的标普500指数波动率也面目全非。尽管这只是三个月的数据,但在极短的时间内市场从一个历史最低波动区间跳升至较高区间,其背后诱因非常复杂,本文没有任何对此展开经典经济学方面长篇大论的想法,仅希望从投研和投资的角度出发,谈谈最近影响市场的几个重大事件及我们的应对。

         

        1、美国加息缩表:由美国加息引发的全球流动性收缩是当前估值环境下主要市场指数出现大幅波动的基础性影响因素,这是我们的基本判断。

        08年金融危机以后,美联储开启了宽松政策组合拳。加减息对短期利率的影响更大,而QE的实施和退出则对长期利率的影响更大。从美联储退出政策的进度看,减息始于15年底,同期1年期美债收益率出现跳升,并就此开始长期上涨趋势;而第一次缩表则开始于17年10月份,从10年期美债收益率的同期走势看,也出现了跳升的情况。所以可以说,随着美联储去宽松政策的深入实施,基准利率会趋势性抬升;

        由于美国的基准利率对全球金融资产的定价具有指示性作用,所以长期看,美债利率的走势会对风险资产的定价形成压力。从市场微观角度看,18年至今全球市场的两次暴跌都是从美国市场开始,这也不是偶然,标普指数目前的市盈率为24倍左右,超出历史平均区间10-20倍较多,内在的估值回归动能结合政策上的逆向调整会和正在回升的经济基本面进行博弈,传导至市场则会体现较高波动性,我们在未来需要适应一个不同于过去几年的高波动市场环境。

         

        2中美贸易战:换个角度,短期“输家”也许是长期“赢家”

            关于贸易战,众多经济学家和政治学家们的数字解读汗牛充栋,只谈谈我们的基本观点:首先,“战”是为了“谈”,从双方的根本出发点看,不论中美,动机在于改善现状而非把事情弄得更糟,所以最终的归宿仍会是谈判,我们更倾向于将其归为影响市场波动的非基础性因素;其次,对美出口业务的短期负面影响肯定存在,部分上市公司的业绩也会有一次性损失的可能,但资本市场研判未来股价的立足点永远在产业和产业链上相关企业的国际竞争优势是趋势性增加还是缩小上;最后,换一个思维,站在美国的角度上看限制的方向,他要限制的正是他最为忌惮的同时也是中国最为重视的。所以有人笑称这次的贸易战,中国是高新技术工业国的位置,并非没有道理,也许在2018年的现在,我们真的已经能够看到未来10年中国的影子以及推动我们国家成长的核心产业动力,而目前广为流传的贸易战图解是不是另一份对资本市场投资者而言很有指导意义的长期投资指南呢?

        3、冰剑的应对

            在《证券分析》中,格雷厄姆曾经对证券定价做过类似的分析:“如果把一个有报价的证券进行拆解,基于企业过往收益和现有经济资源的部分属于投资价值;扣除这部分以后如果还有富余,那边是市场情绪和预期引发的投机价值。”我们一直坚定“价值投资选股、择时对冲选时”的策略框架,其实正是对格老对于证券价格经典拆解的合理应对:对于价值的部分,他是长期稳态并呈现较好趋势性的,我们只选择符合这种确定性特征、能够代表中国乃至世界发展趋势的龙头企业,在岁月静好中细细品味这一批优秀企业带来的长期超额回报;而对于投机或者说市场的部分,我们拥有领先的择时对冲理念和操作方法,每一年市场多多少少都会因为一些特定事件引发巨幅波动,这是不确定性市场下的高度确定性。而面对市场不确定,我们不可能逃避纠结,但可以在纠结时将这份纠结通过对冲的方式还给市场,留给我们的则是一份妥妥当当的alpha收益。进入三月中旬以来,冰剑投资团队预判到不确定性,开启套利模式,将纠结交还给市场,目前来看达到了最初预期的效果。

        我们相信,在诸如贸易战等纷繁复杂的市场信息干扰下,未来市场的长期走势仍取决于每个经济体自身资产回报率的相对表现和可投资产的估值情况;而同时,短期走势受到同质化经济事件的影响会不可避免地出现形式各异的波动。所以,保持对持有优质企业股份的钝感力的同时,对人性和市场预期的波动保持敏感性,我们自信能够在残酷的市场中实现冰剑最为质朴的初心:复利创造价值。

         

        免责申明

        本报告仅供冰剑投资(以下简称:“本公司”)合作机构使用。

        本报告的信息均来源于公开资料,本公司对信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。本报告内容仅供参考,不构成任何投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的任何后果负任何责任。

        本报告版权归属本公司,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

        所属类别: 择时对冲产品月度报告

        该资讯的关键词为: