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        冰剑投资•产品月度报告 (2018.01.01-2018.01.31)

        日期:2018年2月7日 13:15

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

              宏观经济方面,1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.3%。虽比上月回落0.3个百分点,但仍与去年同期持平,保持了稳步扩张走势,这也是我国制造业PMI连续16个月位于51.0%以上的景气区间,制造业延续扩张的发展态势;非制造业PMI为55.3%,高于上月0.3个百分点,非制造业延续稳中有升的良好发展态势;2018年1月份,中国综合PMI产出指数为54.6%,与上月持平,表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快的发展态势。12月数据中,CPI环比上涨0.3%,同比上涨1.8%。2017年全年CPI上涨1.6%,涨幅比上年回落了0.4个百分点。PPI环比上涨0.8%,同比上涨4.9%。2017年全年PPI上涨6.3%,结束了自2012年以来连续5年的下降态势。12月末,广义货币(M2)余额167.68万亿元,同比增长8.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.9个和3.1个百分点;狭义货币(M1)余额54.38万亿元,同比增长11.8%,增速分别比上月末和上年同期低0.9个和9.6个百分点;流通中货币(M0)余额7.06万亿元,同比增长3.4%。全年净投放现金2342亿元。

              制度方面:1)供给侧结构性改革、创新驱动发展、乡村振兴、经济体制改革等列为国家发改委2018年重点任务。深化供给侧结构性改革重点包括:推动实体经济特别是制造业转型升级、提质增效;加快培育形成新动能主体力量;破立结合推进“三去一降一补”。其中,去产能要从总量性去产能转向结构性优产能为主,从以退为主转向进退并重,促进产能利用率保持在合理区间。在深化经济体制改革中,联动推进国有企业混合所有制、完善产权保护制度、激发企业家精神三项改革;推动投融资体制改革全面落地,以直接交易和增量配电市场化为重点深化电力体制改革,制定石油天然气管道运营机制改革实施方案。2)新华社发文称,我国防风险的压力仍然较大,交叉性金融风险产生的可能性加大,国际市场金融风险外溢性也在增强;防风险将是金融领域今后一段时期的重中之重;防范化解风险,除了对金融乱象的集中治理,关键在于推进更深层次的金融改革,建立长效机制防患于未然。3)国家能源局发布分布式发电市场化交易试点的补充通知,将交易启动时间由原先的2月推迟至最晚7月1日以前。最新通知指出,为便于紮实做好试点方案编制及相关工作准备,各单位报送试点方案的截止时间延至3月31日。国家发展改革委、国家能源局将对报来的试点方案及时组织论证,各地区启动试点的时间安排可据实际情况自主确定。4)银监会:推动金融资源进一步向“三农”倾斜5)1月15日,国土资源部部长表示,我国将探索宅基地所有权、资格权、使用权“三权分置”落实宅基地集体所有权,保障住宅基地农户资格权,适度放活宅基地使用权。6)习近平主席召开中央深改组会议,会议称要提高技术工人待遇,要建立一带一路争端解决机制和机构,要加强重要数据基础设施保护,知识产权对外转让要严格管理。重点推进国企等关键领域改革3)1月25日,中国人民银行表示:普惠金融定向降准已于当日正式实施7)中国证监会1月31日发布消息说,今年将改革发行上市制度,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

              行业方面:1)2017年12月份,规模以上工业企业实现利润总额8241.6亿元,同比增长10.8%,增速比11月份放缓4.1个百分点。2017年全国规模以上工业企业实现利润总额75187.1亿元,比上年增长21%,增速比2016年加快12.5个百分点,是2012年以来增速最高的一年。不过从各月累计利润总额同比增速来看,基本呈逐步放缓之势。2)全国乘联会1月9日发布数据显示,中国12月份广义乘用车销量279万辆,同比增长0.6%;中国2017年广义乘用车销量2423.8万辆,同比增长1.5%。12月新能源车销量突破十万辆,实现贯穿全年的环比11个月的持续增长。3)去年12月,国内手机市场出货量4261.2万部,同比下降32.5%;上市新机型90款,同比下降28.6%。1-12月国内手机市场出货量4.91亿部,上市新机型1054款,同比分别下降12.3%和27.1%。1-12月,国产品牌手机出货量4.36亿部,同比下降12.4%,占同期国内手机出货量的88.8%。4)2017年全年累计销售各类挖掘机械产品140303台,同比涨幅达99.5%,成为继2011年、2010年之后的历史第三高点。5)中国2017年12月进口(按美元计)同比增4.5%,预期增13.8%,前值增17.7%;出口增10.9%,预期增9.9%,前值增12.3%;贸易顺差546.85亿,预期顺差370亿,前值顺差402.1亿。6) 2017年,全国水泥产量231625万吨,比上年下降0.2%,上年为增长2.5%;商品混凝土产量186832万立方米,增长9.3%,增速比上年提高1.9个百分点。12月份全国市场P.O42.5散装水泥平均价格445元/吨,比上月上涨66元/吨,同比上涨134元/吨,涨幅分别为17.4%和43.1%。

         

        1.2. 市场行情

              指数方面:1月沪指在3314.03起步一路连阳29日达到3587.03,最后两天小幅回调至3480.83。截至月末,上证指数报3480.83点,当月上涨5.25%;深圳成指报11159.68点,上涨1.08%,中小板综报11088.61点,下跌2.22%,创业板综报2115.62点,下跌3.93%。

           行业板块方面:1月板块轮动效应明显,属于典型的躁动行情,房地产,银行,白酒,家电以及资源有色建材类个股交替上涨,其他板块相对一般,板块分化仍然比较显著。月底各上市公司发布的业绩预告中,爆雷较多,后期业绩估值相匹配的绩优股或仍将是市场关注的主要热点。

         

        2. 产品情况

        2.1. 风险严格控制

              一月份市场经历了一波快速上涨,并在月末开启调整。在此期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以相对乐观的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

         

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲未完全放开的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均300亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场结构性机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

         

        2.2. 持仓情况

         

         

         

         

        3.  投资计划与展望

             开年以来,市场经历了快速大幅上涨,月末市场在部分中小市值公司业绩变脸及信托配资收紧的传闻影响下,出现明显回调。我们分析年初的上涨主要是机构资金短期集中入市,相对统一的市场偏好下,推动银行、地产为代表的低估值蓝筹以及消费白马股的股价快速上涨。在此期间,我们在综合对比白马股、蓝筹及科技股的估值及业绩匹配程度后,对持仓进行了大幅调整,我们加大了低估值蓝筹股的持仓比例,尤其是银行股,我们认为,国内银行相较国际市场明显的低估状态将逐渐得以修复;另外,我们也加大了周期股的配置比例,我们认为供改和环保压力将继续促使行业内落后产能退出,行业龙头市占率仍有提升空间,另外部分周期龙头年报业绩高增长,业绩增长和股价上行的正反馈大概率出现。

         

             整个一月份,外围市场和A股市场同步性达到较高水平,月末外围市场也开启了同步调整,主要是美国经济数据持续向好带来加息节奏超预期的担忧影响,同时我们注意到,美国十年期国债收益率已经从16年年中的1.4%上升到目前的2.8%,这对风险资产定价体系影响较大,尤其是在当前美股整体估值进入较高区间时,利率上行带来的波动更大。但考虑国内A股市场总体资产价格并没有高估,整体运行具有经济基本面的支撑,因此我们认为外盘调整对A股的影响偏向短期。另外,在大小盘风格选择上,认为小盘股的风险尚未完全出清,持仓主要方向仍然在蓝筹股,但会加大对优秀成长股的关注度。

         

        4. 冰剑之光

                                        市盈率与预期差

         

        在投资中,预期是最重要的事。市场的预期,与个人的预期,二者相互作用。没有了预期,也就不会有偏离市场平均的情况发生。预期差,可是说是股票产生超额收益(超额亏损)的动因。

        而股票的市盈率可以大致反映大家对其的预期,但这只是预期,当实际与预期产生较大差异时,这中间就有较大的利润空间。

         简单解释下:

             有一只股票,每股盈利(EPS)为5块,而其现价为50块,那么这只股票的P/E(市盈率)为10倍。

        10倍是什么意思呢,10倍的意思就是,在假设这个公司盈利不变的情况下,50%分红、不考虑任何通胀和增长因素,投资人只依靠公司分红的话,你每年的收益为5%。这等于银行理财的收益。

        如果连银行理财5%的收益都没有,我们凭什么要心惊胆战的做投资?

             所以,在这,我们以10倍市盈率,净利润不增长,50%的分红率作为一个标准。超过这个标准,我们甘愿冒风险,低于这个标准,我们安心买理财。

             那我们以此为标准,将股票进行分类,简单介绍一下。

             情况1:一个股票,目前市盈率5倍,这预示着啥,预示着大家广泛认为,这家公司未来几年业绩会不断衰减;不然按照50%的分红,如果业绩不减少,那每年的年化收益有10%,远远大于5%的理财收益,性价比多高啊,敏感的资金们会立马蜂拥而入,带动股价的上涨,导致市盈率提高,抹平这个利差。

              这种类型的股票,预期差存在哪?

              大家预期他的业绩不断下降,所处的行业是一个完全的夕阳行业,但是万一事实情况并不是大家认为的这样,他的业绩还是不断增长的,那么业绩走平,估值修复到10倍;业绩出现10%的增长,估值到15倍,对应着股价,就是100-200%的增长。

               2014年时候的中国中铁,中国建筑这类公司就具有这样的特征。

         

         

         

          情况2:一个股票,目前市盈率是50倍,也就是大家预期着这家公司未来一段时间,业绩会大概率以年化50%进行增长。如果业绩能保持50%的增长,那么岁月静好;但万一没有实现,比如只有30%的增长了,那估值会大概率下降到30倍,那当新的估值达成后,股价也就相当于下降(50-30)/50=40%。以前期电子行业某大牛股为例:

             当然,以上也就是2个简单的案例,估值是艺术的,其与预期差的变化也是仁者见仁智者见智的,但当预期转换的时候,如果我们把握准了,会有一波安稳的,令我们兴奋的收益。

         

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