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        冰剑投资•产品月度报告(2017.12.01-2017.12.31)

        日期:2018年1月5日 09:07

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

              宏观经济方面,12月中国官方制造业PMI为51.6%,比上月回落0.2%,不及此前市场预期的51.7,达到今年均值水平,连续17个月站稳荣枯线上方。11月该数据为51.8。该指数自去年10月份以来连续15个月保持在51%以上较高水平,制造业延续扩张的发展态势;非制造业PMI为55%,连续两月实现环比上升,较上月上升0.2个百分点。11月数据中,CPI同比上涨1.7%,环比持平。PPI同比回落1.1%,环比回落0.2个百分点。11月末,广义货币(M2)余额167.00万亿元,同比增长9.10%,增速较上月上升0.3个百分点,比去年同期低2.3个百分点。

              制度方面:1)12月22日,全国股转公司召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会。会议现场,股转公司发布了全国股转系统分层管理办法、全国股转系统交易细则以及全国股转系统信息披露细则三个文件。2)中央工作会议,关于货币政策的制定上,国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富表示,要把握三个维度:首先,金融要为实体经济服务;其次,货币供应量不应超过实体经济的需求,避免发生资金脱实向虚、杠杆率进一步上升的情况。同时,管住货币的总闸门意味着有一个“顶”,不能发生流动性危机。第三,防止由于货币紧导致金融不稳定,M2和社会融资总量应保持适度增长。明年经济增速可能温和放缓。监管部门将灵活运用各期限货币政策工具,维护降杠杆与流动性基本稳定之间的平衡。明年1月开始实施的定向降准将在较大程度上改善一季度的流动性状况。3)银监会22日下发《关于规范银信类业务的通知》(简称《通知》),对银信通道业务实施穿透式监管,进一步抑制监管套利,未来金融监管将进一步趋严。

              行业方面:1)11月份,规模以上工业企业实现利润总额7858.2亿元,同比增长14.9%,增速比10月份放缓10.2个百分点。1-11月份,规模以上工业企业利润同比增长21.9%,增速比1-10月份放缓1.4个百分点。统计局:尽管11月份工业利润增速有所放缓,但总体上看,今年以来工业企业效益持续改善。2)中国11月份广义乘用车销量250万辆,同比增长3.2%。1-11月份,乘用车零售销量2145万辆,同比增加1.6%。11月新能源车销量7万,环比增长8%,实现了17年持续的月度10连涨。3)工信部:钢铁去产能超额完成全年5000万吨目标任务,1.4亿吨“地条钢”全面出清。其中,河北、江苏、山东等省份和有关中央企业在去产能方面成绩突出,合计粗钢压减量约占全国的75%。11月份,全国粗钢产量比去年同期增加142.81万吨、增长2.21%,1-11月份累计生产粗钢76480.24万吨,比去年同期增加4151.24万吨、增长5.74%。4)国内供需缺口下,1-11 月份我国水泥熟料进口18.46 万吨,同比增长317%。5)1-10月,我国服务贸易进出口总额38691.7亿元人民币,同比增长9.9%。其中,出口12426.8亿元人民币,增长10.9%;进口26264.9亿元人民币,增长9.4%;逆差13838.1亿元人民币。

         

        1.2. 市场行情

              指数方面,本月沪指在3260到3320来回震荡。截至月末,上证指数报3307.17点,下跌0.3%;深证成指报11040.45点,上涨0.88%;中小板综报11340.61点,下跌0.33%;创业板综报2202.24点,下跌1.06%。

           行业板块方面,本月行情分化严重,优质蓝筹与资源有色板块表现优异。另外,经过前期调整,白酒和医药板块率先出现反抽并拉动优质蓝筹股回暖,不少个股纷纷创出新高,其余板块及个股表现羸弱。

         

        2. 产品情况

        2.1. 风险严格控制

              十二月份市场经过前期快速调整,进入震荡盘整阶段,且临近年尾,受资金面干扰因素影响,成交相对低迷。在此期间冰剑系列产品按照既定的投资策略,以谨慎乐观的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

         

        1.中高水平现货仓位控制风险:在期指对冲未完全放开的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均300亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场结构性机会,通过阶段布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

         

         

        2.2. 持仓情况

         

         

         

         

         

        3.  投资计划与展望

             上月市场经过前期的快速调整,进入震荡盘整阶段,并且受制于年尾资金面干扰,整体成交相对低迷,期间冰剑的整体策略为解除套保对冲,通过优化持仓结构提升持仓抗风险能力。我们主要提升了18年盈利能力确定性强且估值较为合理的标的仓位,特别是大消费板块的仓位;同时了降低18年盈利超预期概率小同时估值水平相对较高的标的仓位,主要是消费电子板块的仓位。月度下旬,大消费板块的率先企稳基本验证了我们的想法,站在年尾,大家思考更多的是这些白马18年业绩的成长性和确定性,成长明确且确定性强的显然具备长期持有价值。

         

             上月末央行针对春节前商业银行体系较大的临时流动性需求,推出了“临时准备金动用安排”,市场此前整体资金面相对紧张的状况得到极大改善。另外,元旦之后,机构调仓结束,市场不稳定因素减少,再加上资金面由紧转松,整体风险偏好会有所提升,因此我们调整了短期看法,认为元旦之后市场有较大概率结束调整,出现震荡上行的行情。而18年的重点布局方向,除了业绩确定性比较高的大消费板块,还有估值相对合理及低估的金融板块以及符合中国经济向高质量发展转变的智能制造等,具体到标的选择上,我们会相对淡化大小盘的区别,更加注重对优秀企业的分辨。

         

        4. 冰剑之光

                                       多元化及专业化

             寻找一家能够长久生存下来的企业,买入并持有,享受睡后收入,是所有价值投资者的梦想。但据统计,1994年的153家“500强企业”没能在下一个10年生存下去,它们要么破产,要么被并购;500强中保持独立性的347家企业中,大约有130家曾经历了核心业务战略及其关键参数方面的根本性转变。企业要做到基业长青不是一件容易的事情。

             企业发展到一定时期,业务多元化还是专注核心业务,这个选择对未来能否长久保持竞争力有着至关重要的影响,也是能否生存下去的一个关键。

              对于股票投资方面,哪种战略的企业更具有优势,这是我们需要探讨的。 那么下面我们对多元化以及专业化进行一个简单对比:

         

        多元化经营

        优势

        劣势

        1.分散风险,当现有产品及市场失败时,新产品或新市场能为企业提供保护

        1. 多元化经营削弱原有经营的产业,造成资金方面及管理层注意力的分散

        2. 在企业无法增长的情况下找到新的增长点

        2. 市场系统性风险时,资源的分散反而使得企业抗风险能力下降

        3. 利用未被充分利用的资源(譬如利用盈余现金)

        3.新产业的后期需要持续投入

        4. 能更容易地从资本市场中获得融资

        4.深陷一个错误的投资项目无法全身而退,很可能导致企业全军覆没。

        5.好的品牌和口碑对新产业加分

        5.内部经营整合风险。如并购方时不同企业文化能否成功融合的风险

         

             专业化

        优势

        劣势

        1.规模经济的实现

        1.风险抵御能力较弱,专业化企业产品类型单一

        2.提高核心竞争力,提高该领域的进入门槛

        2.资源闲置与浪费。企业如果只发展单一产业难免会使其发展空间受到限制,也会造成企业的富余资源闲臵。

        3.专注,容易实现产品创新,更好的满足顾客的需求

        3.专业化门槛很高,形成时间较长

        4.树立企业品牌形象,技术成熟,实力雄厚,产品能更好的满足顾客需求自然树立了企业在顾客心目中的品牌形象

        4.利润来源单一,风险较大,企业专业化,从事的行业单一,资金来源单一,风险很大

         

             总体上来看,多元化与专业化其实只是一种相对的说法,并没有绝对的好坏之分。从投资者的角度出发,我们要结合企业的实际情况,分析其多元化时企业的背景以及多元化的方向:

        背景可参考以下几点:

         

        1.企业在现有产品或市场中持续经营并不能达到目标。

        2.成熟现金牛企业,留存资金超越了扩张所需要的资金。

        3.与在现有产品或市场中的扩张相比,多元化战略意味着更高的利润。

         

        良性的多元化方向可参考以下几点:

        (1)围绕同一客户群提供不同产品的多元化,或者围绕不同客户提供同一类产品;

        (2)产业链上下游延伸的多元化;

        (3)实业进军金融,为更好的发展实业;

        (4)财务投资公司。

         

              但是在资本市场上,往往有一些公司的多元化要么是被逼无奈,要么是随意的广撒网,甚至是迎合市场炒作便于套现,最终落得一地鸡毛。所以大师彼得.林奇很早就告诫我们,试图多元化的企业往往最终会演进为“多元恶化”。因此,要十分警惕那些试图多元化或正在多元化的公司。

         

             而正因为如此,专注主业并做大的公司就具有了很强的稀缺性,历史证明了他们管理层的优秀,公司本身的杰出,只要行业还有空间,他们的优秀会大概率的延续。    

         

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