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        冰剑精选•FOF月度报告 (2017.04.21-2017.05.20)

        日期:2017年5月24日 15:03

        1. 市场月度回顾                                                   

        1.1.宏观制度方面

        宏观方面,4月CPI同比增长1.2%,涨幅扩大,4月PPI同比6.4%,连续两月下滑,CPI与PPI剪刀差进一步收窄。新华社连发八文表示金融维稳关系全局,不仅要外部严格监管,还要内控;另外,监管层表态不能因处置风险而引发新风险以安抚市场情绪。海外政治的不确定性给市场带来压力,特朗普“通俄门”事件令全球避险情绪再度升温。

        制度方面,央行同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通;监管层就养老型公募基金指引征求意见,拟设定股票投资比例上限;银监会表示今年将加快对银行股东代持、资管业务等重点领域立法工作,从监管层表态和操作来看加强监管是目前的主要目标。

         

        1.2. 本月各市场行情

        受金融去杠杆进程持续推进的影响,A股市场遭明显冲击,后监管态度有所缓和,市场超跌反弹延续震荡格局;债券市场同样受制监管影响,收益率持续高位震荡;商品市场剧烈震荡,但受海外政治不确定性因素影响,市场避险情绪上升,大概率延续下行趋势;外汇方面,因特朗普“通俄门”事件发酵,美元指持续走弱。

        市场

        代表指数

        5.20收盘价

        4.20-5.20行情

        商品市场

        Wind商品指数

        1002.26

        1.51%

        股票市场

        沪深300指数

        3403.85

        -1.67%

        债券市场

        中债新综合财富(总值)指数

        170.43

        -0.85%

        汇率市场

        美元兑离岸人民币

        6.8718

        -0.15%

        海外市场

        道琼斯工业平均指数

        20804.84

        1.10%

         

         

         

         

         

         

        2.市场评价及展望

        大陆A股:监管影响仍在,分化继续,企稳时点渐近。从目前的市场走势来看,监管压力对资金挤出市场的威慑力依然存在,但更多体现在投资者心理层面,其边际效应正在下降;而存量资金抱团所谓“白马股”的情况会继续让个股分化的走势延续下去,股市整体的均值回归似乎还没有到时机;而结合主要的下跌驱动力及市场行为,指数企稳的时点正在接近,但强者恒强,个股分化的格局短时间无法改变。

         

        商品期货:中期驱动因子有转弱之势,虽有反复,下行之势不改。前期月报提出过短期走弱,关注中期因子,而从目前的形势来看,都有转弱之势:市场对于中国宏观经济阶段性拐点的一致判断已慢慢形成;海外方面,特朗普陷入“通俄门”并不断发酵,在政权摇摇欲坠的背景下,其后续政策的展开也有较大不确定性,美元抹去了“特朗普行情”的所有涨幅便是最好的印证。相比较之下,前者预期充分,影响相对温和;而海外政治的不确定性会给商品带来新的压力。综上所述,大宗商品内在调整的动力较强,大概率继续下行的趋势。

         

        债券市场:新增变量压制市场,短期难有改观。监管政策的收紧接棒宏观经济因素,成为债市新一轮下跌的主导力量;而从此次监管收紧对三大市场的影响力都来看,债市首当其冲,通道的清理和杠杆的压缩势必会带来存量资金的持续流出;与此同时,以余额宝时隔两年七天收益率重返4%作为标志性事件,市场整体资金利率的持续抬升也对债市形成压力。总体而言,债市资金层面的流出和利率上升带来的估值调低使得整个市场压力重重,虽然十年期国债收益率接近3.7%,但市场短期内仍将弱势。

         

        3. 精选之道

        定量分析优选基金 借助FOF基金实现组合优化

        中国证券报

        本期我们将介绍两种常见的定量分析优选基金方法,即单因子收益率优选法和多因子风险及调整后收益优选法,并对比分析两种策略下的模拟组合表现,以期为基金投资者提供更为可靠的基金优选方案建议。

          

        方案一:仅看收益排行选基金往往不及预期

          

        过往收益率是认知度最高、应用最广的量化筛选指标,普通基民挑选基金时注意力常聚集在历史收益率,现在很多基金销售平台也纷纷提供各类收益排行榜,业绩优胜者往往是阶段性销售的明星产品。然而实际效果如何呢?我们设计了如下单因子收益率优选方案:  

        将国内市场成立满一年的开放式主动股混基金(含主动股票型和偏股混合性基金,下同)定为样本,以过去一年收益率排名前20的基金作为新一年的投资标的,等权持有并每年更新一次组合。截至2017年5月12日,该方案自2011年以来的累计收益率为26.49%,虽优于沪深300指数的8.22%,但大幅落后主动偏股型基金指数(金牛理财网编制指数)30.2个百分点,并且6年中有4个年度的收益都不如同类平均,2014年以来更是连续跑输。 

        单因子收益率优选方案的模拟结果着实让人大跌眼镜,也残酷应验了一句老话:“基金的过往业绩不代表未来收益”,可见仅根据收益率来甄选基金的实际效果往往不及预期。

          

        方案二:多因子优选法历史模拟战胜市场

          

        和普通基民一样,未来FOF基金经理们也将面临如何去挑选基金的问题。与普通投资者形成差异,专业的投资经理除了收益率外,更常使用波动率、下行风险、贝塔、阿尔法、夏普比率、信息比率等指标,通过多个维度对基金的历史业绩进行更全面客观的分析,以期提高业绩预测效果。 

        我们同样设计了包含收益、风险、风险调整后收益三个方面的量化多因子优选方案,并使用净值增长率、业绩标准差与詹森指数作为相应指标。 

        在方案一的样本范围与调仓频率基础上,除了基金过去一年的收益率外,方案二还将考察样本基金的业绩标准差与詹森指数,并给三个指标分配相等的排名分权重,选取前一年综合排名前20的基金作为新一年的组合成分。模拟结果显示,方案二在2011年年初至2017年5月12日的年度业绩对主动偏股型基金指数的胜率为66.67%,累计收益率79.36%,超越主动偏股型基金指数22.66个百分点,并且在2014年、2015年、2016年、2017年以来连续跑赢指数1.18、5.2、0.47、5.24个百分点。 

        总结两种策略的业绩表现,方案二在收益率、年度胜率、风险调整后收益上的表现均优于方案一,也超越了主动偏股型基金指数。对比风险调整后收益来看,多因子方案二下的年化夏普比率达到了0.54,显著超过了方案一和全市场股混基金的0.32和0.39,体现出更好的风险收益配比。 

        回顾多因子方案下增加的风险与风险调整后收益指标:标准差越小的基金走势越平滑稳定,风控表现越好,反之标准差越大的波动幅度越剧烈,风险也越大;詹森指数可剔除市场给基金带来的涨跌影响,衡量基金超越沪深300指数的收益水平。方案二增加这两个因子后,入选的成分基金也具有了与方案一“阶段性明星荟集”截然不同的特征:方案二的成分基金也许一时不足够靓丽,但在收益、风险、超额收益多方面的综合长期表现却更为稳定优秀。 

        通过对比两种量化优选方案的模拟结果,我们发现除了收益,增加风险及风险调整后收益等指标的多因子分析法可以有效提升基金优选的效果。 

        多因子量化优选法虽然有效,但对专业度、数据系统成本等要求较高,对于普通的基金投资者而言,实际可行度较低。而且,即使经过历史数据检验,任何模拟策略仍无法保证在未来市场绝对适用,因此量化优选策略往往需要专业团队通过持续的跟踪研究来提升可靠度。事实上,美国401K等个人组合均更多投资于FOF产品,借助专业的FOF投资经理实现个人基金组合优化。我们期待蓄势待发的国内FOF基金也一样能够成为个人投资者优选基金的重要途径。

         

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