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        冰剑精选FOF月度报告--2017.02

        日期:2017年3月3日 10:28

        冰剑精选·FOF月度报告

        (2017.01.21-2017.02.20

        1. 市场月度回顾                                                   

        1.1.宏观制度方面

        宏观方面,1月份CPI环比上涨1.0%,同比上涨2.5%;PPI环比上涨0.8%,同比上涨6.9%,二者涨幅均有所扩大,CPI指数进入阶段性高点承接PPI的压力。近期央行接连上调MLF、OMO、SLF利率,并在第四季度货币政策执行报告上定调下一阶段工作方向:实施好稳健中性的货币政策,实现抑泡沫防风险去杠杆的目标。海外方面,美国经济数据普遍向好,耶伦国会上鹰派言论预示海外市场对于联储上半年加快加息步伐预期升温。欧央行认为削弱刺激措施可能危及通胀的进程,需要保持稳定的刺激措施。

        制度方面,发改委下发2017年深改组工作要点任务书,主要涉及完善基本经济制度、农业农村、对外开放、生态文明等重点领域改革。监管机构规范再融资,有助于缓解目前已经失衡的场内市场资金供求,推动再融资市场回归价值走向理性。受限一年半的股指期货也终于迎来了首次松绑,对保证金、手续费和交易手数的限制适当放松,一定程度上满足了市场需求。表外理财纳入广义信贷考核,说明监管层进一步加强了表外理财资金的监管力度,后期可能有更多的监管政策落地。

         

        1.2. 本月各市场行情

        A股市场,演绎春季行情,主要指数均持续回升;节后商品市场多个品种表现良好,市场情绪乐观;债券市场鸡年惨淡开场,而后悄然回春,悲观情绪有所松动;外汇市场,美元指数连续震荡反弹,国际汇市避险情绪有所抬升。

        市场

        代表指数

        2.20收盘价

        1.20-2.20行情

        商品市场

        Wind商品指数

        1,095.78

        5.87%

        股票市场

        沪深300指数

        3471.39

        3.47%

        债券市场

        中债新综合财富(总值)指数

        172.3114

        -0.26%

        汇率市场

        美元兑离岸人民币

        6.8568

        0.30%

        海外市场

        道琼斯工业平均指数

        20624.05

        4.02%

         

         

         

         

         

         

         

        2.市场评价及展望

        大陆A股:阶段性下跌后情绪好转,回归阶段高点后注意分化机会。春节后随着恐慌的逐渐平缓和资金的回流,A股主要指数均持续回升,目前已回到去年十一月下跌前的位置。现在的温和回升将大概率延续,价值和成长的背离式回归仍将延续,在这个过程中市场的演变将会变得更加复杂。所以宏观策略研究中心的配置思路如下:从成长与价值、研究与择时等几个维度进一步丰富组合中股票多头投顾的风格,在复杂的变局中以最简洁的方式攫取收益;

         

        商品期货:空档期市场情绪乐观,保持配置。在春节以后开工尚未恢复、经济数据空白的时间段,多个品种出现持续强势走势,印证市场情绪的乐观,在投资需求情况明朗之前,乐观的预期会维持整个市场的强势。所以在配置方面,策略研究团队会继续保持目前的投资比例,等待市场明显过热或预期出现弱化的迹象;

         

        债券市场:下跌告一段落,前景仍不确定。债市在央行恢复流动性供应后有所反弹,但同期仍然有几千亿资金净回笼,而从未来一个月的流动性安排来看,仍有较大缺口,略显舒缓的情绪会再受考验。综上所述,策略研究团队对债市仍持观望态度;

         

        衍生品市场:股指如预期出现放松,成交量也出现一定的复苏,但目前基差结构仍不太理想。所以适合于配置相对价值策略的时间窗口仍未来临,团队对此保持关注;

         

        港股市场:展望的最后,关注港股市场。作为一个长期低迷的市场,今年以来的港股市场却出现“价量齐升”的走势。团队认为,长期与A股价格倒挂是基本背景,资本管制下人民币离岸资本囤积寻求配置资产是助推器。互联互通的机制下,两地市场的估值水平会长期逐步接近,而今年是一个不错的时间窗口,因此从风险分散的角度出发,团队将适时加大该市场的投资。

         

        3. 精选之道

        FOF投资中的风险管理方法

        中国基金报

        FOF充分体现了分散化的投资理念。然而,由于不同资产的风险来源不尽相同,资产之间的相关性也会对整体组合风险产生很大影响,因此,FOF基金对基金经理的风险管理能力要求更高。上期专栏中,我们介绍了FOF基金的几种主要风险来源以及管理方法。本期介绍压力测试(Stress Testing)的两种主要方式:敏感性分析和情景分析。压力测试是对在未来可能出现的各种不同情况下,尤其是在不利(例如金融危机)的情况下投资组合风险收益的变动。一般来说,监管机构会要求相关机构投资者,比如银行或者保险公司,对投资组合进行压力测试,以保证即便出现极端事件时投资者仍有足够资本金应对亏损而不至于破产。  

        敏感性分析 

        敏感性分析是用来衡量投资组合中某一特定风险因子或一组风险因子同时发生变化时投资组合对这些变化的敏感程度。这一分析方法的优点在于容易了解风险因子在可能的变动中,每一变动对于资产组合带来的影响总效果以及边际效果。敏感性分析的方法主要有风险因子震荡法和外部因子震荡法。

        1.风险因子震荡法  

        风险因子震荡法下,投资者改变指定风险因子的值,但仍然维持对这个风险因子的头寸,然后通过基于其他风险因子与制定风险因子相关系数得出的协方差矩阵计算其他风险因子的调整后收益。举个例子,我们选择通胀率作为一个风险因子,并且给通胀率设定5%的涨幅,通过协方差矩阵,我们可以计算出其他风险因子相对通胀率涨幅的调整量,基于此,我们可以计算出整个组合承受压力后的收益情况。

        2.外部因子震荡法

        外部因子震荡法与风险因子震荡法的差异在于,外部因子震荡法改变的不是投资组合内某个风险因子,而是投资组合外部的其他指数,比如宏观经济变量、油价、汇率等。类似地,我们可以通过回归分析或者协方差矩阵计算出不同资产的调整后收益,然后进一步计算出投资组合的收益。

        情景分析

        情景分析对不同的经济情景进行预测,每一种经济情景都会被分配一个发生概率,并在每一种情景下来预测市场行情。投资组合的期望风险、期望收益和对投资组合的影响将被逐一计算。其基本设想是:投资组合在可能性大的情境下应当表现良好,同时应当为不太可能发生、但发生后会带来潜在巨大影响的情景准备有计划的防范措施。投资组合不太可能在所有的情景下都跑赢大盘,但同时在主要的情景下依然达到投资目标。然而,一旦出现意想不到的风险则需要将其影响尽量减小,因此建议做好事先的准备,从而在意料之外的风险发生的时候可以迅速采取措施。情景分析常用的方法为历史极端事件法和假设性情景分析。

        1.历史极端事件法

        历史极端事件法就是重演历史极端事件,然后计算投资组合收益。模拟时使用投资组合当前的真实持仓和风险头寸,同时使用极端事件发生时市场的收益和风险因子。这种方法的主要好处是它所假设的情景是基于真实的历史事件。比如1997年亚洲金融风暴、2008年次贷危机、2016年英国脱欧事件等,危机几乎每十年就发生一次,因此从压力测试的角度看,历史极端事件法还是很有用处。

        2.假设性情景分析

        仅以历史情景分析进行压力测试有其限制,参考历史事件并另建立对于每个风险因子可能产生的极端事件,将使得压力测试更具有完整性,这就是假设性情景分析。这种分析方法可自行设计可能的各种价格、波动以及相关系数等情景,这些计算的设定主要来自经验及主观。

        全天候的投资组合(All-weather portfolio)被构造用于不管在有利的还是不利的经济形势和市场状况下均取得良好绩效。设计一套互斥且穷尽所有可能的(MECE)的情景组合,换句话说,就是构造一个在所有情景下都能表现良好的投资组合,同时运用杠杆加强投资组合在不同情景下的获取可能收益的能力,便可创造一个全天候的投资组合。投资组合需要运用多种类别的资产和投资技术,以便在不同的市场条件下得到正收益。要实现这一目标,需要严谨而稳健的风险管理。

        当我们要决策是否需要对冲或移除某些可能会让投资组合增加不必要的风险时,进行压力测试会更好地帮助决策。此外,压力测试还有助于挑选合适的投资标的,有助于在某些特定场合下对组合施加一些保护措施,也有助于我们提前计划好如何快速应对一些突发事件。投资管理就是在考虑风险的前提下,面对投资的不确定性做出投资决策,压力测试可以提供更多的决策选项。

         

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