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        冰剑投资·产品月度报告第二十三期(2017.01.03-2017.01.26)

        日期:2017年2月8日 14:20

        冰剑投资·产品月度报告

        (2017.01.03-2017.01.26

        1. 市场月度回顾

        1.1. 经济情况

        宏观经济方面,1月中国官方制造业PMI为51.3%,较上月回落0.1%;非制造业PMI为54.6%,较上月微升0.1%;12月数据中,CPI同比上涨2.1%,较上月微降0.2%。主要由于蔬菜价格下跌,受12月气温较高的影响,鲜菜价格同比增速由上月15.8%回落至2.6%,贡献减少0.3%。2016年CPI同比上行2.0%,去除能源和食品价格CPI同比上行1.6%。

        制度方面,2017年1月央行正式上调MLF半年和一年期利率,标志着加息从隐性转向显性,目前主要是调整公开市场操作利率、期限和数量,当前政策目标主要是防范金融经济风险,抑制资产泡沫。长期来看,在加息周期下高杠杆、利率敏感行业将受到较大冲击,对于农业、食品饮料、医药、电力、公路铁路等低杠杆和利率中性行业影响相对较小。

        行业方面:1)12月份汽车销量同比增长9.5%,乘用车销量同比增长9.1%。1-12月份汽车销量报2803万辆,1-12月份乘用车销量报2438万辆。 2016年我国新能源汽车销量50.7万辆,占年度汽车销量1.8%。此外,我国新能源汽车保有量已突破100万辆,位居全球第一。《汽车产业中长期发展规划》中明确了到2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆,到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上的发展目标。2)国务院印发“十三五”深化医药卫生体制改革规划,鼓励和引导金融机构增加健康产业投入,探索无形资产质押和收益权质押贷款业务,鼓励发展健康消费信贷;支持符合条件的企业利用资本市场直接融资、发行债券和开展并购,鼓励引导风险投资。3)2016年钢铁煤炭去产能工作取得重要阶段性成果,行业状况明显好转,预计钢铁工业协会会员企业利润由2015年的亏损847亿元转为盈利350亿元左右,规模以上煤炭企业实现利润950亿元,约为2015年的2.1倍。4)中央经济工作会议明确混改是国改突破口,混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐;2017年将大力推广混改,民航、电信、军工将作为垄断改革的重点。油气混改接棒电力,将进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放开竞争环节,最大看点是上游放开和管网独立。

        1.2. 市场行情

        指数方面,大盘1月上旬处于下跌趋势,下旬探底回升,总体在3100-3175区间震荡。春节前期资金存在回笼压力,量能萎缩。截至月末,上证指数收3159.17点,月跌1.79%;深证成指收10052.05点,月跌1.23% ;中小板综收11187.5点,月跌2.58%;创业板综收2487.73点,月跌4.35%。

        行业板块方面,本月市场突出主线依然围绕国资混改展开,行业集中在航天、军工(兵工集团、兵备集团)、电力板块。下旬有色、建材(水泥)在业绩预增和供给侧影响推动下表现活跃;在上证指数上涨1.8%的情况下,有色和建材行业整体分别上涨5.9%、6.9%。

        2. 产品业绩情况

        2.1. 风险严格控制

           一月份市场小幅震荡,在此期间冰剑系列产品遵循既定的投资策略,以相对谨慎的态度应对市场的机会和风险,在严格控制风险的前提下控制净值的回撤幅度。

        1.中等水平现货仓位控制风险:在期指对冲受到政策限制的情况下,保持相对弹性仓位应对本次结构性行情中的机会和风险。

        2.通过投资高流通性的品种(平均100亿以上的市值个股)来规避流动性风险。

        3.把握市场区间波动机会,通过布局主流板块中龙头个股的手段获取收益。

        2.2. 持仓情况

         

         

        3.投资计划与展望

           1月市场整体波动较大,先跌后涨,其中中小创月度上旬调整剧烈,下旬则有部分反弹。期间冰剑系列产品继续保持中等水平仓位,在保持整体持仓结构相对稳定的前提下,我们加大了仓位的弹性调整空间,争取在严格控制风险的前提下最大化持仓标的的收益水平。目前持仓主要集中在基建、医药、化工及科技板块,结构相对分散,持仓核心在业绩稳健增长的传统产业上,同时补充了部分新兴产业里的龙头品种。

           17年新年伊始,央行上调了货币市场操作利率,可以窥见货币政策稳健偏紧的操作方向是今年相对比较明确的,也就是说14年四季度以来连续降准降息带来的相对宽松的市场环境已经结束了。另外,今年近3万亿的限售股解禁市值,也给孱弱的市场增添了不少压力,因此,我们维持今年市场总体弱平衡的判断。在这种环境下,冰剑攫取相对收益将更谨慎,未来选股将在符合产业发展方向的前提下,以业绩为核心,主要着眼于两条线索,一是业绩持续稳定增长同时估值相对合理;二是产品涨价趋势相对明显或者订单增长超预期,未来业绩实现高增长概率大的标的。

        4. 冰剑之光

        中国电影行业思考

        2016年注定是投资人对电影业失望的一年。从股价看,去年全年影视传媒板块在所有板块中股价表现倒数第一;从收入结构看,影视收入前高后低非常明显,有年初的爆款---美人鱼,也有年中年末的爆米花片的堆积成山,所以投资者对电影行业的落差特别大,而造成了个股的戴维斯双杀。

        1、与北美电影业类比

        2016年中国电影收入455.21亿,增长不到3.3%;去年总观影人数达到13.74亿次,人均观影1次;2016年北美电影收入105.7亿,大概730亿人民币,年人均观影人数达到4次。

        有一个统计,票房在北美电影业收入只占30%,其他的70%来自于各种版权的销售,点播分账收入,互联网版权收入以及衍生品收入等等;而中国除了票房以外的收入,基本上可以忽略不计。但有个好现象,版权销售收入正在快速的上升,这是国家对版权保护的正反馈,也许在未来几年我们会发现版权收入会与票房收入平分秋色。所以,我们未来在评估电影行业用的模型将出现一定的改变。

        2、行业集中度会在未来不断提升

        目前看市场集中度正在不断的提升,以6大综合性电影公司,三大电影售票平台,五大院线成为行业中的第一集团。前三大电影发行公司基本上都可以超过10%的市场份额,光线在去年是接近25%,大概前几年一直在20%左右,光线现在在这个领域是领先的。十大院线目前总份额是67%,其中最大的是万达占到13%,但是也只有万达超过了10%,其他全在10%以内,在8%或者是更少。也就是说,院线也面临着一个大的兼并整合的机遇。网上售票目前线上化率已经达到了76%,其中前四大网络售票平台我估计在70%以上,而这其中猫眼占到了40%,当然猫眼是光线控股收购的。

        我们预测在未来细分领域领先的公司的市场份额都会超过20%以上,所以影视行业是个赢家通吃的市场。那么,对应到财报中的变化,应该会出现在规模经济下三费的持续下降,这块也是我们需要重点跟踪的因素之一。

        3、17年电影行业最新情况

        春节之前,17年票房同比下降25%-30%左右;春节票房同比增长8.15%。从数据上看,电影的票房有所好转;但,我们发现除了乘风破浪外,春节档四大电影的口碑都是远低于预期的。所以,我们在观察影视行业是否能触底反弹时,我们不仅仅要看到票房方面的持续同比好转,而且我们要确认这部分增长是需要由优质内容所带动的。

        此外,今年是美国好莱坞大片年,《金刚狼3:暮狼寻乡》、《速度与激情8》《加勒比海盗:死无对证》、《变形金刚5》等大片将在3月开始陆续登入海外市场,期待这些大片引进国内,以优质内容推动消费者的观影需求。我们会持续跟踪电影行业的演变情况,及时判断拐点的出现。

         

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