冰剑投研平台

        投研平台

        漫谈中国式价值投资(三)

        日期:2014年8月18日 23:32
         

        马曼然

        导读:上期文章提到了安全边际中的管理层对于企业的重要性。但决定企业命运的不只是管理体制,民营企业的管理体制太好了,以至于去年大家将其代表创业板估值炒上了天,实际上,除了管理,企业还有其他更为重要的因素。 

        小企业的长大基因

                近一段时间,市场热点显著退潮,创业板的深跌让大家对成长股的逻辑产生了怀疑,投资者在选择标的时感到了前所未有的困惑。好股票如果价格过高也不是一个号的投资标的。投资有时候不仅投他的优点,更是在投他的缺陷,比如对于一些拥有好资源没有好管理的企业,价格反而会比较便宜,倘若未来管理体制改革,这家公司的价值就会慢慢释放出来。

            在平民消费中,像全聚德、涪陵榨菜、承德露露、克明面业这类企业都属于即符合经济转型同时又有着管理体制改革的预期。尤其是像榨菜、面条和露露这类企业,有一个很大的优势在于他的渠道,这个全聚德都无法复制。

                这类企业虽然市值很小,但它有一个其他企业难以模仿的优势就是几乎无孔不入的渠道。我们知道,康师傅最早做方便面,他的股价在过去十四年里上涨了60多倍,现在是只有一千多亿,未来我认为还能涨到一万亿的规模,和青岛啤酒的H股一样,都是十年几十倍的大牛股,之所以能做到今天这个规模,一个很大的因素是因为他的方便面给企业的发展拓展了一个庞大的销售渠道,带来了一个很好的利基,他可以利用方便面的渠道进一步发展食品饮料等各类产品,类似榨菜、面条一样的,包括农村的小卖部小超市都可以买到方便面,这种渠道是一般企业难以复制的,比如说我在方便面旁边放一个康师傅矿泉水,再放一个康师傅的饮料,哪怕这个矿泉水和饮料,在价格与产品质量上面和其他的矿泉水和饮料没什么明显的优势,但就这个康师傅品牌和渠道,消费者就认可就愿意去买,所以我可以按照这个思路推出所有合适的产品,研发一个新产品的成本可能只有几百万,但一旦成功就是多少亿的收入。

                一个小市值的企业当具备类似康师傅一样的品牌和销售渠道后就可以做强做大,这也是安全边际的很重要的一部分。所以,我们看涪陵榨菜的优势就在于,他也具备这种特点,他的渠道不比方便面的渠道小,所以你看他现在做什么,就是围绕榨菜,做一些类似的产品,如萝卜干、海带丝,都是老百姓平日爱吃的东西。但像萝卜干、海带丝这两个,这个企业仅在食品佐料领域就可以做到500亿的市值。

                今年刚上市的一个家海天味业,一个卖酱油的最高涨到600多亿的市值,海天就是一个标杆,未来榨菜、面条、露露都会朝这个方向走,所以买这类股票未来几年很容易获取十倍以上的收益。

                上述所说的渠道是借助卖场的一种低成本的渠道,是建立在具有垄断和持续需求的利基产品,否则,哪天老百姓不消费这类产品或这类产品被其他品牌给超越了,这个渠道也会随之消失。当然,还有一种自建的渠道,本人并不看好,比如一些直营店和加盟店这类的,这类渠道是铺的越大,相反企业风险越高。比如,七匹狼这家公司曾经铺设几万家加盟店股价也一度上涨许多倍,但当开到3000多家店的时候,我们当时与一个刚开会股东大会的研究员交流,说公司总部甚至连旗下某地加盟店关门了都不知道,按照现有规模再翻一倍,6000多家店面的难度太高,风险很大。店开多了,而且都是加盟店,不是直营店,所以他根本无法管理,这个企业我一直都不看好。

                所以这种开店模式的企业,我向来是比较谨慎的,包括全聚德,我去企业考察过3次都没有下手,直到最近看到公司改革体制的决心才有所改变主意。全聚德过去一直没有找到一个很好的增长点,他不像云南白药,我为什么看好云南白药,云南白药很厉害,日化打通了KA大卖场,借用渠道,成本低,一旦成功可以迅速铺货,有利于后续产品的推进,这点同样致力于日化的片仔癀一直无法做到。

            所以说不要小看榨菜、露露这类企业,他们在全世界都是具有垄断经营的,他们的渠道无所不入,具有中国特色的东西,大家一谈到中国文化就想到了白酒中药,其实像榨菜、瓜子、面条、酱油、醋这都是具有中国特色的领域。

         

        价值投资首先要学会看高低

                做价值投资不等于撇开大盘,最起码我们要知道股市所处的位置,是高位还是低位,这次熊市虽让众人难耐,但我认为这一次不是创造历史,依然是在重复过去的历史,只不过当市场真跌到10倍市盈率的时候让人感到害怕了,不敢买了。我可以告诉大家,未来A股再次进入牛市,整体PE仍可以达到50倍。

            道理很简单,不用看A股历史,A股历史每一次牛市的顶部的PE都是过50倍的,看看有百年历史的欧美,美国经济都那么成熟了,标普500对应2007年高点的PE47倍,而现在咱们的沪深300只有8倍多。中国经济经过这几年的结构调整,未来会逐步进入复苏然后再度繁荣,按照每年GDP7%,上市公司业绩10%的增速,五年后,倘若沪深300PE达到30倍,沪深300指数有望超过一万点甚至达到一万两千点。很多人觉得不可能,就像07年觉得不可能回到10倍一样,股市里最贵的一句话就是:“这次情况不一样了”。再看创业板,2012年初的时候只有20倍,到2013年初就达到60多倍,这也算是不可能变成可能了吧。

                我想说的是,我们在2000点,整体PE只有不到10倍的情况下,看空做空中国股市短期内看战术没问题,但长期看战略一定有问题,出现了重大误判。按照我上述给出的股市坐标,你就知道什么是高,什么是低,就不会套在6000点,割肉在2000点,更不会60倍的市盈率买,10倍的市盈率卖。股民朋友之所以在股市里赔钱,就是犯了这个错误,拿中国石油来说,你48元买的话,PE就达到80倍以上,买入对你来说就是个灾难。咱们要首先规避这种大的灾难,你在股市打算做一辈子股票,你这种灾难是必须躲避的。现在大盘2000点,再跌个一两百点套里面,这不算你没本事。所以说,以后若中国股市再次市盈率过了35倍,你都要开始小心了,过了40倍你就考虑逐步退出的问题,得设止盈位了。我可以预测,现在觉得过3040倍不可思议,但几年以后牛市以来,气氛一上来,肯定会忘掉风险,到时候又会说50倍,60倍也不高,会给出合理的理由,这样的例子在人类历史上太常见了。

                2007年,一位上海的朋友,投资界非常有名气,当时就电话聊到A股的估值问题。我记得当时静态PE70倍,这么高的一个水平,当时我们搜罗了全球股市的资料,就找到一个比我们高的,日本1989年见顶的时候市盈率涨到过90倍,我觉得现在A股已经70倍了,再往上涨,参考日本,也就30%的空间,但还不一定能有,怎么办?我们是不是要撤退,要不要清仓,当是我们就讨论这个问题,电话讨论两个小时,印象特别深刻,当时他给我说一个理由,说你看今年上市公司整体业绩增长30%,明年如果再增长30%,后年再增长30%,那么后年的时候你算算市盈率还有多少倍?我说到,后年的时候市盈率还有30倍。他说你看,咱们现在还是合理的。2007A股上市公司整体业绩确实增长了30%,但后来我们知道,这只是经济繁荣的一个时点的特殊现象。后来发生的事情,上市公司业绩2008年非但没有增长,还下滑了,估值瞬间就从70倍跌倒了十几倍。所以我说不要相信所谓“我们进入了一个新的时代”,“这次不一样了”诸如此类的话。就和今年的创业板一样,最高60多倍的PE,还再喊多新经济如何如何不一样。

                所以,大市的市盈率这一块一定要记清楚,心理要有一个坐标。个股也一样,但A股里面,个股得分大盘和小盘,大盘股的市盈率给低一点,小盘给高一点。比如按市值划分,100亿以下的我认为都是算中小盘,比如榨菜、面条这种,这种个股他的市盈率,20倍算是低估,就可以买入,25倍以下可以逐步的加仓,越低越买,买入以后等待,等待业绩和估值的双回升。50倍以上,就可以逐步的减仓,达到60倍、70倍、彻底清仓。

                大盘股不是,大盘股一般15倍以下或者10倍以下,尤其是现在已经跌到10倍以下,这种极端情况的出现,你就要考虑到,但我倾向于不买盘子太大的,因为盘子大的股票涨起来比较艰难,往往要等待很长时间,五六年一循环,我也受不了。不像小盘股,弹性很好,熊市周期里,估值也能上下几个来回,业绩成长好的优秀小盘股,一两年就会有一个估值循环。

        所属类别: 冰剑推荐

        该资讯的关键词为: